核心观点
- 同业存款监管对债市利好有限，3月长端利率面临预期扰动，但实质性利空不大。基本面问题待验证，银行资负充裕，理财规模恢复，短端偏稳，长端震荡。
- 建议配置盘拉长久期，增配20y政金和地方债、超长国债；交易盘关注结构性机会，推荐2y国开债、5y国债，以及博弈10年国开新老券利差波动。
同业存款监管影响
- 银行业同业存款约33.3万亿元，其中同业活期存款约14.8万亿元（占比44.3%）。
- 监管后银行负债端成本降低，净息差空间释放约0.53-0.61bp。
- 对非银存款影响有限，因压降幅度小于2024年底《自律倡议》，且短端债券与货基回报率有限。
- 对债市是利好，利好中短债与信用债，但增量利好需观察货币政策表态。
市场调整应对
- 本周多因素共振，长端表现较弱，中短端相对占优。
- 配置盘可参与10y政金债与2y国开债，交易盘可关注5y国债结构性修复机会。
- 建议关注10年国开新老券的利差波段行情。
债市利率上行原因
- 2月通胀和出口数据超预期、原油价格大涨、市场担忧冲突推高油价、社融结构改善等因素构成利空。
- 特朗普称冲突很快结束、加强同业存款利率自律管理等因素利多债市。
- 全周债市收益率上行，各品种利率曲线走陡，10年国债收益率上行3.33bp至1.81%。
理财市场
- 截至3月8日，普益标准口径的理财存续规模达到33.36万亿元，周度环比变化1071.77亿元。
- 3月固收类产品规模上升，现金管理型51亿元，固收类594亿元。
- 上周破净率上升，理财产品单位净值破净率0.74%，周度环比上升0.11个百分点。
公募基金
- 本周公募基金久期下行，周中震荡走低，周度平均值2.38。
- 本周久期分歧度上升，市场一致性预期略有减弱，分歧度较3月6日上升0.02至0.46。
风险提示
- 政策理解可能存在偏误。
- 宏观经济表现超预期。
- 海外风险事件超预期。
