流动性跟踪周报：降准对债市是利好出尽吗？

流动性跟踪周报 降准对债市是利好出尽吗？ 2023年03月19日 3月13日-3月17日资金面逐步转紧，同业存单发行依然火爆，债市整体走强，本周五（3.17）央行宣布降准25BP。 春节以来资金利率波动加大的格局延续，本周税期扰动下，资金面转紧。 受税期扰动，资金面周内持续收紧。本周前两个交易日隔夜利率在2%以下，纳税截止日（周三）后的两个交易日，DR001持续在2%以上，资金持续收紧。国股行融出资金规模快速下降。国有大型商业银行和股份制银行质押式回购，平 分析师周君芝 均每个交易日净融出2.5万亿、0.23万亿，相比于上周大幅度下滑，与2月第三周同期水平相当。 执业证书：S0100521100008电话：15601683648邮箱：zhoujunzhi@mszq.com 流动性结构性紧张持续，国股行存单发行规模远高于历史同期。本周同业存单发行规模7779亿元，环比小幅回落但仍处于偏高水平，存单发行利率小幅回落。国股行同业存单发行规模远超历史同期，反映当前流动性结构性紧张还在持续。 研究助理吴彬执业证号：S0100121120007电话：15171329250 本次降准可能不会扭转春节后资金面波动增大的趋势。 邮箱：wubin@mszq.com 我们可以回顾一下近两年四次降准后资金面演绎的情况，可以发现：降准之后资 相关研究1.宏观专题研究：汇率贬值压力下还会降息吗？-2022/10/279月财政数据点评：财政“疲态”的两点启示-2022/10/262.宏观专题研究：四季度美债利率或在4%-2022/10/253.9月经济数据点评：如何理解9月出口和经济数据-2022/10/244.全球大类资产跟踪周报：美债收益率再创新高，人民币汇率承压-2022/10/235.月度高频数据追踪：数据真空期，我们需要关注什么-2022/10/20 金面并一定会大幅转松。尤其是2021年两次降准，资金面均未出现大幅转松。而2022年两次降准后资金面转松，实际上是其他因素占主导：2022年4月央行上缴利润后，财政大规模减税降费，带动资金面转松；2022年11月，理财大规模赎回，大幅改善银行流动性。也就是说，从货币政策角度出发，降准工具调节资金面松紧的属性并不强。 降准可能缓解同业存单供给压力，或进一步确认同业存单利率的顶部。 春节后存单利率持续上行，从供给端来看，1-2月信贷数据远好于去年同期，其中国有大行信贷投放压力较大，同业存单发行量也大幅高于历史同期，这也一定程度上导致存单利率易上难下。即使降准不一定带动资金面转松，但降准可以改善银行NSFR等流动性监管指标，缓解银行发行存单的压力，减少存单供给。当前10年期国债与1年期存单的利差空间不大，机构配置需求不弱，一旦供给缩量，同业存单利率或将确认存单利率见顶。 未来关注：3月LPR出炉，下周三至周五逆回购到期规模较大。 下周一（3月20日）为LPR报价出炉。从历史经验来看，在本周五降准、MLF平价续作的情况下，LPR报价进一步下调的概率不大。下周逆回购到期4630亿元，周三至周五均有1000亿左右逆回购到期。 风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。 图1：DR007vs降准时点图2：同业存单发行利率vs降准时点 （%） 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 DR007：30天移动平均降准 5（.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1年期同业存单发行利率：股份行降准 2020202120222023 1.0 2020202120222023 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：存单净发行规模图4：国有大型商业银行同业存单发行累计 （亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 国有大型商业银行股份制商业银行 城市商业银行农村商业银行 其他合计 (亿元） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 201920202021 20222023 010203040506070809101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026