天然橡胶：供需驱动趋弱，成本支撑下逢低做多

投资观点：区间波动，逢低做多 天然橡胶（RU&NR） 报告日期2026-03-30 季度报告 ⚫宏观方面：美伊战争扰动，政策空间或受限 美伊战事成为一场冲击全球能源安全的断供危机，世界经济、国际金融所受冲击或从“阵痛”演变为“顽疮”。中东地缘政治紧张局势可能导致能源价格进一步上涨，压缩了货币政策宽松空间，一旦油价超预期攀升，亦不排除世界经济会陷入衰退。 ⚫供给端：二季度新一轮割胶季，关注产区天气扰动 二季度产区进入新一轮的割胶季，目前产区气候因素相对平稳，供给端的上量给成本带来的下行压力或在二季度后表现更为明显，后期仍需关注后期产区天气状况。 ⚫需求端：需求边际走弱，向上驱动有限 随着“以旧换新”和“购置税优惠’等政策退潮，后续需求高速增长的趋势或难以持续。此外海外汽车和轮胎出口面临着更多贸易和政策阻力，国内企业出口发货压力进一步加大，行业结构分化加剧，整体呈现外需强于内需的格局。。 ⚫库存：中等偏上水平，关注二季度去库力度 从往年进口量的季节性去看，上半年进口量基本是处于下降通道，主要跟上游产区产量季节性的下降有关系，二季度进口量或下降。此外随着期现价差的缩窄，套利盘进口的驱动力也将有所减轻，国内整体库存有望逐步见顶回落。 数据来源：Wind 往期相关报告 ⚫期现价差：价差仍有空间，关注RU-NR套利 目前沪胶仓单数量处于偏低状态，同时后期仍有收储的不确定性影响，建议在非标操作中进行阶段性交易，大方向仍以正套为主。目前RU-NR价差处于历史同期的相对高位，继续关注做缩RU-NR价差的机会。合成胶从原先贴水天然橡胶变成升水格局，合成胶强势表现限制了天胶的下行空间和动能，一定程度上对天胶后期仍有向上的驱动。 1.中国天然橡胶月度进口数据（2025年11月）202512242.中国天然橡胶月度进口数据（2025年12月）202601223.产能周期拐点渐近，价格重心继续抬升202602264.天然橡胶产业链报告20260324 ⚫政策及天气：收储、天气仍存在不确定性影响 收储仍具有不缺定性影响，月差、期现价差及盘面品种间的价差都容易受到扰动。EUDR法案的实施、20号胶交割品的扩充、进口关税的变动等仍需进一步跟踪，全球天气有向厄尔尼诺转变的趋势。 ⚫投资建议 供需方面暂时难有较强驱动，合成胶的走强限制了天胶的下跌空间和动能，上调年初沪胶价格区间至【15000-19000】元/吨的区间判断。单边：建议沿着区间下边缘逢低做多；套利：建议关注多NR空RU套利,以及多NR空混合套利的交易机会。 ⚫风险提示 全球需求变动，产区极端天气影响，国内外政策影响 1行情回顾 2026年一季度，沪胶整体呈现“先涨后跌、震荡下行”的走势，价格重心逐步下移，市场多空博弈激烈，核心矛盾从前期的供应偏紧转向后期的供应宽松预期，叠加中东地缘局势扰动下需求复苏乏力与库存高压，行情呈现明显的阶段性特征。沪胶主力合约价格大致维持在15885元/吨至17600元/吨之间波动。 一季度初期（1-2月），沪胶期货依托季节性供应偏紧格局震荡反弹。受全球天然橡胶主产区季节性停割影响，泰国、印尼、越南及国内云南、海南产区均处于停割状态，全球天胶产量降至年内低点，现货市场阶段性偏紧成为价格反弹的核心支撑。这一阶段，沪胶主力合约从低位逐步回升，2月下旬最高逼近17300元/吨，期间成交量虽有波动，但整体维持温和水平，持仓量稳步攀升，反映市场对短期供应偏紧的预期共识。同时，节后下游轮胎企业逐步复工，刚需补库需求释放，进一步支撑期价上行，但中东地缘局势初显紧张，已开始对轮胎出口形成潜在压制。进入3月，沪胶行情迎来转折，从震荡高位逐步回落，呈现宽幅震荡下行态势。随着气候转暖，东南亚主产区逐步结束停割，泰国北部、越南等产区于3月中下旬启动试割，市场对4月规模化开割、供应增量逐月放大的预期提前兑现，多头头寸集中离场，交易逻辑转向供应复苏，推动期价重心下移。 价差方面，一季度沪胶RU2609-RU2605价差结构从原来的近月升水200元/吨重回近月贴水结构。前期由于收储的原因，叠加去年天气影响，导致盘面沪胶仓单数量远低于历史同期水平，推动月差结构逆转。但是随着资金的相关交易情绪降温，同时新一轮割胶季到来，产区开割条件良好，产量释放预期推动月差重回元月升水格局。RU-NR价差呈现先扩大后缩窄的走势，3月份之前由于RU表现偏强，深浅色胶库存累库压力分化较大，浅色胶表现强于深色胶，因此RU-NR价差扩大明显，一度达到3500元/吨之上。但是随着中东地缘局势影响升温，盘面走弱，RU-NR价差急剧缩窄至2800元/吨附近。由于美伊战争影响带动能源化工商品大幅上涨，导致合成胶BR从大度贴水天然橡胶到大幅升水天然橡胶的转变。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2宏观基本面 2.1美伊战争或拖累全球经济增长 3月初美以对伊战争发生，美伊战事成为一场冲击全球能源安全的断供危机，世界经济、国际金融所受冲击或从“阵痛”演变为“顽疮”。伊朗封锁霍尔木兹海峡将这场区域性的“三国杀”转变为一场冲击全球能源安全的断供危机。美伊冲突对全球经济最直接、最显著的影响体现在能源市场。霍尔木兹海峡作为全球能源运输的"咽喉"，承载着全球约20%的石油供应和19%的液化天然气贸易。冲突爆发后，该海峡航运几乎停滞，导致全球能源供应出现严重中断。国际能源署预计3月份全球石油供应将下降800万桶/日，这一冲击规模远超市场预期。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 在美以伊战争发生后，油汽价格大幅上涨，同时带动了相关化工品价格飙升。从价格数据看，INE原油价格从3月2日的527.8元/桶飙升至3月23日的834.6元/桶，涨幅超过58%。布伦特原油现货价在3月底达到100.09美元/桶，创下历史新高。这种价格飙升不仅反映了供应中断的恐慌，更体现了市场对冲突长期化的担忧。标普全球评级在《亚太区2026年二季度经济展望》中警告，中东冲突将使亚太经济体承压，能源价格上涨将推高通胀并抑制经济增长。亚太地区许多国家都是能源净进口国，高度依赖中东能源供应。在印度、印度尼西亚、日本、马来西亚和泰国等国家，能源价格上涨可能迫使政府加大补贴支出，进而对财政造成压力。IMF预测数据显示，2026年全球主要经济体增长普遍放缓：美国GDP增长预测为2.4%，中国4.5%，欧元区主要国家在1%左右徘徊。过去9次美国经济衰退中，5次发生在油价大幅飙升之后，市场正在交易后续出现经济衰退或者滞胀的可能性。 2.2通胀压力传导：全球货币政策面临两难困境 能源价格上涨通过三条渠道向全球通胀传导。首先，直接推高能源成本，影响制造业和运输业；其次，通过产业链传导至化工、化肥等下游行业；第三，推高通胀预期，影响消费者信心和支出决策。IMF的经验法则是油价上涨10%会导致全球产出下降0.1%-0.2%，而当前油价涨幅已远超这一阈值。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 中东地缘政治紧张局势可能导致能源价格进一步上涨，压缩了货币政策宽松空间。从通胀数据看，IMF预测2026年伊朗CPI同比将达41.6%，埃及11.8%，土耳其24.7%，这些能源进口依赖度高的国家首当其冲。发达经济体也面临压力，美国CPI预测为2.4%，英国2.5%，均高于央行目标水平。面对美伊冲突带来的经济冲击，各国央行面临艰难抉择。美联储3月 利率会议继续按兵不动，鲍威尔表态偏鹰，强调油价冲击抬升通胀的风险。欧洲央行加息概率上升，英国央行同样释放捍卫通胀目标并随时可能加息的鹰派信号。市场已打消年内降息预期，短期开始计价加息风险。同时全球增长也或接近2.5%的衰退警戒线，如进一步与当前人工智能应用普及带来的大规模就业替代效应叠加，世界经济低增长、高通胀、高失业的类滞胀特征将非常明显。而一旦油价超预期攀升，亦不排除世界经济会陷入衰退。 3产业链上下游 3.1上游供给及原材料 ANRPC最新发布的2026年1月报告预测，1月全球天胶产量料增4.3%至140.9万吨，环比则降1%；天胶消费量料增4.4%至128.7万吨，环比则降1.8%。 2026年全球天胶产量料同比增加2.2%至1532.4万吨。其中，泰国增1.4%、印尼降0.8%、中国增1.3%、印度增4.4%、越南降4.2%、马来西亚增9.9%、柬埔寨增2.9%、缅甸增1.1%、斯里兰卡增12.4%、其他国家增6.5%。2026年全球天胶消费量料同比增加1.4%至1560.2万吨。其中，中国增1.7%、印度增3.5%、泰国降2.8%、印尼增1%、马来西亚增9.7%、越南降5.7%、斯里兰卡降5.1%、柬埔寨增7.5%、菲律宾增13.8%、其他国家增1.6%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 ANRPC报告指出，2026年1月天然橡胶市场价格出现了显著上涨，这是由于油价飙升以及轮胎制造商（尤其是中国）需求增加共同推动的。尽管市场面临各种全球经济的压力，但市场人气仍然坚挺，这受到轮胎行业出现的复苏迹象支撑。当前市场正处于一段整固期。这是在近期价格上涨后，又处于2-5月周期性的冬季低产期，而这一时间段从历史上来看全球供应趋紧。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 一季度国内产区处于停割期，海外产区也进入停割减产期，因此整体上供应端处于较为紧张的状态，泰国胶水价格目前仍处于历史同期高位。而二季度海内外产区逐步进入开割期，目前国内产区气候正常，云南、海南在二季度后将进入大面积开割。海外胶树长势良好，无异常气候下，正常开割预期升温。伴随国内云南产区开割，未来市场整体供应存在放量趋势，泰国原料价格临近月末已出现回落，致使整体供应支撑有所减弱，供给端的上量给成本带来的下行压力或在二季度后表现更为明显，后期仍需关注后期产区天气状况。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 每年3月中下旬中国云南产区陆续进入新一轮开割期。今年整体来看产区物候较为整齐，开割符合正常季节性或略有提前。3月中下旬起，自中国云南产区开始，全球将陆续迈入新一轮开割季。云南产区方面，3月中上旬版纳迎来多场春雨，契合橡胶树生长规律，同时近年来随着天然橡胶价格回升，胶农收益有所改善，胶林养护力度加大，施肥、修枝、病虫害防治等环节管理水平出现提升，在此背景下云南的橡胶树整体涨势相对良好，开割预期较往年提前5-7左右时间。海南产区方面，目前物候良好，预计清明后将正式开割。当前海南产区物候正常，乐东、白沙部分区域已零星开割，预计清明后，海南产区将全面步入开割阶段，整体开割时间较去年有所提前。泰国产区，目前南部步入割胶季尾声；泰国北部/东北部陆续迎来降雨预计3月底4月初试割。目前泰国南部新胶产出进一步下滑基本步入割胶季尾声，同时泰国北部、东北部产区陆续迎来降雨，目前该地区物候正常，预计3月底4月初将陆续开割。 3.2进口与库存 国内进口量同比小幅减少。据中国海关总署公布的数据显示，2026年2月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量60.1万吨，环比上一期80.3万吨，减少20.2万吨，环比-25.16%。1-2月累计进口量140.4万吨，累计同比-1.4%。2月中国天然橡胶进口量46.15万吨，环比减少28.46%，同比减少8.29%，2026年1-2月累计进口数量110.65万吨，累计同比增加1.36%。前两个月进口量符合预期，2月东南亚产区进入减产期过渡期，总供应环比明显缩量。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 从进口产销国对比来看，在2月份中国天然橡胶进口国排名中，泰国、越南、科特迪瓦居前三位，进口量方面，进口居首位泰国进口量为19.58万吨，环比减少23.87%。 一季度中国天胶社会库存持续累库。截