生猪期货8月报：供需双弱延续，坚持逢低做多

生猪期货8月报 供需双弱延续，坚持逢低做多 何济生（投资咨询号：Z0011558）联系方式：020-88818066 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年7月31号 品种 主要观点 8月策略 半年报策略 品种观点 估值上看，由于市场对本轮猪周期的上行阶段的高点有较大的分歧，期货盘面与前期相比已经较难保持高升水。整体期现货价差保持在一定的区间范围内波动。当前生猪期货09合约、11合约和01合约并没有升水当下现货太多，我们认为当下表现出来的估值较为合理。 供应上，统计局的能繁母猪数量持续2个月回升，对于未来10个月的生猪出栏量市场有较强的上涨预期。但当下的生猪供应主要是去年6月份至今的能繁母猪体量决定的。因此从大周期来看，接下来几个月生猪供应数量仍难提高。而出栏均重也没有过分压栏，整体供应量在7月份是萎缩 生猪的，我们预期8月份也将保持全年低位水平。从仔猪价格来看，我们预计接下来外购仔猪育肥的期货盘面我们仍建议逢低 期货继续上行容易受到 积极性高涨，如果能在期货盘面做空远月合约锁定合理养殖利润也是较为可行的。 做多远月2211、2301合约 政策打压，操作难度大 需求上，8月份季节性的需求淡季仍将持续。持续的疫情清零政策对于全国餐饮消费的需求打压预期将突破前期高点。 仍较为明显。 整体来看，8月份生猪供应同比负增长较为清晰，但最大的变量是需求的波动。从日屠宰量和冻品库存数据进行推测来看，当前的需求极其低迷，加之绝对价格已经在20+元/公斤，现货价格要继续大涨需要需求能支撑。期货盘面我们仍建议逢低做多远月2211、2301合约，预期将突破前期高点。 整体保持做多思路，以滚动逢低做多为佳。 目录 01生猪行情回顾 02基本面梳理 03行情展望 一、生猪行情回顾 生猪现货价格在7月份表现为冲高回落，上旬现货最高冲向24+元/公斤，需求其实表现较弱，日屠宰量也维持较低水平，价格虚高有向下调整的压力。随着国家高层的喊话打压以及国内疫情的扩散，还有相关期货品种的大幅回落（交易衰退的逻辑），生猪期货也大幅回落。7月底现货逼近20元附近后有所反弹，带动期货有所反抽。 半年报观点里我们认为在猪周期上行阶段的预期下，猪价以脉冲式上涨为主。由于它跟CPI相关性较高，国家会打压一下高价，整体以逢低做多思维参与，由于强预期和政策打压以及需求波动叠加，生猪期货持续单边上行概率较低。盘面则是以跟随现货回落、基差完成了明显修复。 2022年半年报观点 2022年7月周报观点汇总 整体来看，猪周期上行阶段里，供应问题仍是当下的主要核心驱动力。部分集团化养殖场控制出货量，加之出栏均重也可以被调节，整体生猪的供应受到调节的概率较高，在一致看涨预期下，供应端的短期压缩会加剧供需不平衡。下半年生猪出栏均价保持在20元/kg问题不大，但值得注意的是，由于现货价格飙升后已经引发国家高层重视，后期猪价继续上涨后将面临一定的政策风险，整体期货盘面交易难度加大。 20220710周报：由于CPI跟猪肉价格相关性较大，猪粮比超过10-12时将触发国家抛储，周末有新闻传出新的猪瘟或到来，需要紧密跟踪该疫情的影响（是猪传猪还是会猪传人，更影响消费还是更影响供应）。 20220719周报：供应问题仍是当下的主要核心驱动力。毕竟前期能繁母猪产能已经大幅去化，在大的供需格局没改变之前，建议继续维持多头思维。建议滚动做多。 20220726周报：供应下滑已经为市场共识，但当下需求表现之弱仍较为出乎意料，因而震荡下跌交易弱需求是当下的主要核心驱动力。而因为口罩事件造成的弱需求或将逐步逐步好转，建议滚动做多思维参与。 2500 全国50公斤二元母猪均价全国规模场15公斤仔猪均价 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2000 1500 1000 500 2018/7/26 2018/9/26 2018/11/26 2019/1/26 2019/3/26 2019/5/26 2019/7/26 2019/9/26 2019/11/26 2020/1/26 2020/3/26 2020/5/26 2020/7/26 2020/9/26 2020/11/26 2021/1/26 2021/3/26 2021/5/26 2021/7/26 2021/9/26 2021/11/26 2022/1/26 2022/3/26 2022/5/26 2022/7/26 0 元/公斤 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 全国商品猪�栏均价 涌益咨询监测本月母猪价格表现较为稳定，仔猪价格 继续上涨，其中仔猪价格延续上涨势头。 商品猪周度出栏价格继续上涨，7月末全国各地均价在20-20.5元/公斤。 2018/7/262019/7/262020/7/262021/7/262022/7/ 2020-04-22 2020-05-22 2020-06-22 2020-07-22 2020-08-22 2020-09-22 2020-10-22 2020-11-22 2020-12-22 2021-01-22 2021-02-22 2021-03-22 2021-04-22 2021-05-22 2021-06-22 2021-07-22 2021-08-22 2021-09-22 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 价差 各地与基准地现货价差（元/吨） 基差情况（元/吨） 6000 30000 5000 25000 4000 20000 3000 15000 2000 10000 1000 5000 0 0 -1000 -5000 -2000 -10000 �场价:生猪(外三元):河南 基差（四川期货+1500） -3000 基差（河南） 辽宁-河南 四川-河南 广东-河南 湖南-河南 8 二、基本面梳理 母猪补栏至性成熟 （7-8个月） 母猪配种 （怀孕4个月） 婴儿猪1kg （哺乳期35天） 保育猪10-20kg （保育期35天） 仔猪育成20kg （生长50天） 大猪育成105-115kg （育肥>50天） 肥猪出栏（90-140kg） 生猪供应量给出指引。 能繁母猪存栏能够直接反映出当前市场产能数量，并对未来10个月的 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 全国能繁母猪存栏量（涌益） 2020年2月 2020年4月 2020年6月 2020年8月 2020年10月 2020年12月 2021年2月 2021年4月 2021年6月 2021年8月 2021年10月 2021年12月 2022年2月 全国环比同比 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 2022年4月 2022年6月 -0.2 头 11000000 10000000 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 五省基础母猪存栏量（样本点） 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 万头 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 0 农业部：能繁母猪 能繁母猪数据与10个月后的生猪存栏高度相关。国家统计局数据显示我国能繁母猪2022年6月为4277万头，环比继续增加。 涌益咨询的能繁母猪、五省基础母猪存栏量6月份有所回升。 猪粮比价 25.00 20.00 15.00 10.00 7.60 5.00 0.00 生猪�栏日龄 220.00 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 二元及三元能繁占比 2019年6月 2019年8月 2019年10月 2019年12月 2020年2月 2020年4月 2020年6月 2020年8月 2020年10月 2020年12月 2021年2月 2021年4月 2021年6月 2021年8月 2021年10月 2021年12月 2022年2月 2022年4月 2022年6月 指标 二元母猪 三元母猪 配种成功率 95% 70% 乳猪成活率（断奶前） 85% 75% 育肥成活率 93% 90% 最高胎龄 8胎 3胎 当下平均胎龄 7.5 1.5 PSY 21 14 非瘟成活率 87% 87% 二元能繁三元能繁 头 120000 100000 80000 60000 淘汰母猪屠宰厂宰杀量 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 屠宰公猪比例 40000 20000 0 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019年10月1日-10日 2019年11月1日-10日 2019年12月1日-10日 2020年01月01日-10日 2020年02月11日-20日 2020年03月11日-20日 2020年04月11日-20日 2020年05月11日-20日 2020年06月11日-20日 2020年07月11日-20日 2020年08月11日-20日 2020年09月11日-20日 2020年10月11日-20日 2020年11月11日-20日 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022年2月 2022年5月 0.00% 河南5家山东6家辽宁3家四川3家广西5家 头 250000 200000 150000 100000 50000 0 淘汰母猪屠宰厂宰杀量 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 屠宰与市场消费季节性 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 河南5家山东6家辽宁3家四川3家广西5家 2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 元/头 5000.00 不同方式的养殖利润对比 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 -1000.00 -2000.00 -3000.00 -4000.00 -5000.00 -6000.00 母猪50头以下200-5005000-10000外购仔猪育肥合同农户（放养部分） 猪价本月有所回落后，养殖利润也有所回落。 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 冻品库存（样本数据） 头 300000 250000 200000 150000 100000