2025年年报点评：金价大幅上涨拉动公司业绩

——2025年年报点评 2026年03月28日 事 件：公 司 发 布2025年 年 报， 公 司2025年实 现 营 业 收 入1042.87亿 元 ， 同比 增 长26.38%；实 现 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润47.39亿 元 ，同 比 增 长60.57%；实 现 扣 非 后 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润49.93亿 元 ， 同 比 增 长66.91%。公 司2025Q4单 季 度 实 现 营 业 收 入205.04亿 元 ， 同 比 增 长32.18%， 环 比 下 降24.11%； 实 现 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润7.83亿 元 ， 同 比 下 降11.57%， 环 比 下降31.77%； 实 现 扣 非 后 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润10.48亿 元 ， 同 比 增 长16.73%， 环 比 下 降7.66%。公 司拟 向 全 体 股 东 每10股 派 发 现 金 红 利 人 民 币1.80元 （ 含 税 ） ，2025年 度 现 金 分 红 为 每10股 派 发3.55元（ 含 税 ）， 合 计16.35亿 元， 占2025年 度 合 并 报 表 扣 除 永 续 债 利 息 后 归 属 于 上 市 公 司 普 通 股股 东 净 利 润 的38.63%。 山东黄金（600547.SH） 推荐维持评级 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 矿 产 金 产量 保 持稳 定：2025年 公 司 自 产 金 产 量48.89吨 ，同 比 增 加2.72吨 ，增 幅5.89%。其 中 公 司2025年 国 内 矿 山 共 计 生 产 矿 产 金36.31吨 ，同 比 下 降5.24%； 海 外 矿 山 共 计 生 产12.58吨 ， 同 比 增 长60.19%， 主 要 因卡 蒂 诺 金 矿的 投 产 。公 司 旗 下年 产 量 超 过1吨 矿 产 金 的 矿 山 达 到13家 ，其 中 三 山 岛 金 矿 、玲 珑 金 矿 、归 来 庄 金 矿 、金 洲 金 矿 、金 川 金 矿 、昶 泰 矿 业、黑 河 洛 克、卡 蒂 诺金 矿2025年 矿 产 金 产 量 均 实 现 了 同 比 增 长 。2025年 公 司 矿 产 金 销 量48.39吨 ， 同 比 增 长6.95%。 公 司 计 划2026年 矿 产 金 产 量 不 低 于49吨 。 矿 产 金 价格 与 成本 均 明显 提 升 ，资 产 减值 与 公允 价 值变动 损 失 影响 业 绩释放：2025年 国 内 黄 金 现 货 均 价 同 比 上 涨43.15%至797.43元/克 ， 公 司2025年 矿 产 金 销 售 均 价 同 比 上 涨43.45%至793.53元/克 ； 矿 产 金 单 位 销 售 成 本 同比 上 升33.91%至392.23元/克 ；公 司2025年 矿 产 金 单 位 毛 利 同 比 增 长54.19%至401.3元/克 ， 矿 产 金 毛 利 率 同 比 提 升3.52个 百 分 点 至50.57%。 此 外 ， 公司2025年 公 允 价 值 变 动 损 失 达 到14.96亿 元 ， 其 中子 公 司 山 金 金 控 资 本 管 理有 限 公 司 本 年 度 确 认 其 持 有 的 东 海 证 券 股 份 有 限 公司 投 资 产 生 的 公 允 价 值 变动 损 失11.73亿元； 以 及 公 司 资 产 减 值 损 失7.99亿 元 ， 其 中固 定 资 产 减 值 损失4.52亿 元 、山 东 地 矿 来 金 控 股 商 誉 减 值 损 失3.39亿 元 ，影 响 了 公 司 当 期 业绩 的 释 放。 强 化 资 源支 撑 ，重 点 项目 进 展顺 利 ：2025年 公 司实 现 探 矿 新 增 金 资 源 量81吨 ， 当 年 新 增 资 源 量 大 幅 超 过 生 产 消 耗 资 源 量 ， 其 中 三 山 岛 金 矿 、 焦 家 金 矿 、青 海 大 柴 旦 分 别 新 增 金 金 属 量8.3吨 、7.5吨 、17.6吨 。 截 至2025年 底 ， 公司以 持 有 权 益 比 例 计 算 下 的保 有 资 源 储 量 黄 金 金 属 量达 到1979.33吨。 重 点项 目 方 面 ，公 司 三 山 岛金 矿副 井 工 程 掘 砌 顺 利；焦 家 矿 区（ 整 合 ）金 矿 资 源 开发 利 用 工 程 设 计 的5条 主 控 性 竖 井 工 程 中 ，已 有4条 顺 利 掘 砌 到 底 ，正 在 有 序推 进 配 套 工 程 的 施 工 ；新 城 金 矿 资 源 整 合 开 发 工 程 主 控 性 竖 井 工 程 已 经 完 成 ，正 在 进 行配 套 工 程 施 工 ；卡 蒂 诺 金 矿生 产 产 能 爬 坡 情 况 稳 中 向 好 ；纳 米 比 亚Osino公 司 双 子 山 金 矿 项 目 建 设 于2025年 度 启 动 ，预 计2027年 上 半 年 投 产 。 资料来源：中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色】公司点评_山东黄金：金价上涨驱动黄金龙头业绩高增 投 资 建 议：2026年 全 球 地 缘 风 险 与 经 济 不 确 定 性 加 剧 ，将 长 期 利 好 金 价 上 行。公 司 作 为 黄 金 行 业 龙 头 企 业 ， 充 分受 益 于 金 价 上 涨， 有 较 大 的 业 绩 增 长 潜 力。 预 计 公 司2026-2028年 归 属 于 母 公 司 股 东净 利 润93.02/108.31/122.46亿 元 ，EPS分 别 为2.02/2.35/2.66元 ， 对 应2026-2028年PE为19.12/16.42/14.52倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 风 险 提 示：1）美 联 储 降 息 不 及 预 期 的 风 险 ；2）黄 金价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；3）公 司 矿 产 金产 销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；4） 公 司 新 建 项 目 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ；5） 公 司 自 产 金 成 本 大 幅 上 升 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。华 立 ， 银 河 证 券 有 色 金 属 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn