市场分析
中东地缘局势与供应冲击
中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡通航受阻，能源基础设施受损，导致燃料油供应收紧。霍尔木兹海峡是波斯湾高硫燃料油（占全球海运量29%）的主要通道，实际通行量接近关闭状态。2025年伊朗高硫燃料油月均发货量预估117.2万吨，波斯湾整体月均337.6万吨。3月中东高硫燃料油发货量预计167万吨，环比减少220万吨，同比下降196万吨；伊朗3月发货量预计32万吨，环比减少57万吨，同比减少56万吨。中东炼厂检修产能超260万桶/天，成品油短期难恢复。俄罗斯成为重要增量来源，3月高硫燃料油发货量预计249万吨，环比增加20万吨，同比减少25万吨，但受乌克兰无人机袭击影响开工率。
低硫燃料油影响
中东原油出口中断导致亚太炼厂原料紧缺，低硫燃料油减产。柴油与航煤裂解价差暴涨，分流调和组分。卡塔尔、阿联酋LNG供应中断致天然气短缺，加氢脱硫装置开工率受损。科威特阿祖尔炼厂部分产能关停，3月低硫燃料油发货量预计23万吨，环比下降43万吨，同比减少43万吨。尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置重启后，3月低硫燃料油发货量为0，环比下降29万吨，同比减少8万吨。国内炼厂保税用低硫船燃产量2月环比减少2.1万吨，跌幅2.46%。
需求与库存
地缘冲突导致船舶绕行增加燃油消费，中东船燃需求转移至亚太。埃及、巴基斯坦等国因天然气价格暴涨增加燃料油采购，3月埃及高硫燃料油进口量预计20万吨，同比提升3万吨。炼厂原料端收紧刺激燃料油需求，我国3月高硫燃料油进口量预计127万吨，同比增加34万吨。新加坡燃料油库存2月环比增加1.96%，中国保税燃料油样本港口商业库存环比增加8.62%。
市场结构与价格
高低硫燃料油基本面趋于收紧，市场结构强势运行。高硫燃料油短期震荡偏强，波动大，建议观望。低硫燃料油短期震荡偏强，波动大，建议观望。高硫燃料油相对中质含硫原油、天然气比价影响消费，裂解价差处于历史高位，上方空间受限。低硫燃料油在柴油端矛盾催化下，潜在价格弹性更大。
关键数据
- 新加坡高硫380燃料油现货价格：图1
- 新加坡低硫燃料油现货价格：图2
- 新加坡高低硫燃油现货价差：图3
- 俄罗斯M100燃料油青岛到岸价：图4
- 俄罗斯M100燃料油华东到岸价：图5
- 俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水：图6
- SHFE FU主力合约收盘价：图7
- INE LU主力合约收盘价：图8
- SHFE FU期货月差：图9
- INE LU期货月差：图10
- 新加坡高硫380掉期价格：图13
- 新加坡低硫燃料油掉期价格：图14
- 新加坡高硫380月差：图15
- 新加坡低硫燃料油月差：图16
- 新加坡高硫380对Brent裂解价差：图17
- 新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差：图18
风险因素
地缘冲突、油价波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。
