多资产周报：高油价下的利润重塑

核心观点

2026年3月以来，全球原油价格剧烈波动，高油价通过产业链传导效应重塑A股板块利润版图：

1. 上游利润受益：能源成本重估直接推升石油开采及煤炭板块利润，煤化工和煤采选行业顺价能力凸显。具备全球定价权的采掘龙头库存增值收益集中释放，利润呈现强顺周期进攻性。
2. 中下游利润弹性放大：成本传导错位与顺价能力分化，放大中下游制造业利润弹性。当前A股下游制造业持有2个月以上高位原材料库存，短期内掩盖成本冲击，但随着低价库存耗尽，利润将向具备能源替代能力（如绿能物流、氢能装备）及强顺价能力环节集中。
3. 阶段性特征：参考2022年俄乌冲突后能源风暴，高油价对A股行业盈利影响呈现阶段性特征。短期内利润向上游资源端极速坍塌，资源掌控者与能源替代者受益；长期看，传统能耗密集型行业利润中枢被削弱，新能源车链、储能及绿能电力等去油化板块通过对化石能源的成本替代，实现从估值泡沫向盈利实体的跨越。

关键数据

• 原油价格：全球供应缺口驱动原油脱离基本面暴涨，能源价格中枢整体上移。
• 库存：原油库存上升47277万吨至44684万吨；螺纹钢库存上升653万吨至294万吨；阴极铜库存上升411121吨至145342吨；电解铝库存上升2万吨至58万吨。
• 资产比价：金银比上升2.78至63.05；铜油比下降6.87至122.39；股债性价比上升0.11至3.96；AH股溢价下降2.36至119.81。
• 资金行为：美元多头持仓上升5042张至21426张；黄金ETF规模下降47万盎司至3398万盎司。

研究结论

高油价下，A股行业利润格局重塑，上游资源端受益显著，中下游制造业利润弹性放大。短期库存缓冲延缓利润向下游传导，但长期看，能源替代和强顺价能力成为利润关键。参考历史经验，高油价短期利好资源掌控者和能源替代者，长期将削弱传统能耗行业，推动去油化板块实现盈利实体跨越。