天风通信锐捷网络海外业务快速增长数据中心交换机景气度有望延续

公司发布2025年年报，营业收入143.2亿元，同比增长22.4%；归母净利润6.96亿元，同比增长21.3%，但低于预期。Q4营收36.4亿元，同比增长9.45%，环比下降9.8%；归母净利润0.16亿元，同比下降90%，主要由于毛利率下降6.9个百分点及所得税由负转正（2025年所得税1.3亿元，2024年为-1.7亿元）。

业绩增长主要得益于AI驱动下互联网客户数据中心交换机大幅增长及海外市场收入快速增长。分产品线来看，网络设备产品营收125.2亿元，同比增长29.7%；网络安全产品营收4.9亿元，同比增长9.2%；云桌面解决方案产品营收5.7亿元，同比增长4.4%。

公司聚焦大型互联网客户，积极拥抱白盒交换机，深度参与字节、阿里、腾讯等客户的JDM项目。虽然互联网客户毛利率低，但净利润率高于整体，有望提升公司净利率。展望2026年，互联网行业收入仍将快速增长，800G端口占比提升，超节点技术路线将提升公司价值。

海外业务迅速增长，2025年收入26.6亿元，同比增长42.2%，高于国内业务增速且毛利率较高，亚太和欧洲市场增长显著。公司通过SMB和园区产品布局海外市场，提升盈利能力。建议投资者持续关注公司受益于智算中心投入增加及互联网数据中心交换机增长趋势。