【核心观点】
春糖热度较淡，市场关注酒企价位布局、品类创新及新渠道布局、产品线调整、全国化战略收缩等举措。推荐贵州茅台、五粮液（关注出清幅度）、山西汾酒（关注煤价对经济带动）。
【贵州茅台】
- 普飞4月回款陆续开始，4月未发货，已回款约40-45%。非标除年份酒外均为代售，飞天及非标库存接近零。
- 飞天散装/原箱批价1540/1645元。
【五粮液】
- 26年春节量增双位数，吨价下滑，后续淡季控量挺价，目标终端价850-900元。25Q4至26Q1调整延续。
- 回款发货约40%-60%，库存1个月。普五批价780-800元。
【泸州老窖】
- 战略新品窖3、窖5发布，高度国窖双位数下滑，价格策略挺价。
- 回款20%-25%，库存2个月。国窖/特曲60批价830-850/410元。
【洋河股份】
- 回款25%（去年约30%），预计Q1回款30%，库存3-4个月。省内M6+/水晶梦/天之蓝/海之蓝批价540/365/255-265/130元。
- 业绩预告：25年归母净利润21.16-25.24亿元（同比-62.18%至-68.30%）。
【今世缘】
- 调整组织架构，成立品牌传播管理部等，增加文创产品开发职能。
- 回款35%-40%，预计Q1回款40%，库存3-4个月。淡雅/对开/四开/V3批价110/245-255/410/480-500元。
【古井贡酒】
- 春节古5促销狙击竞品，十五五管理层稳定，战略收缩聚焦全国化。轻度古7上线盒马鲜生，与“东北超”合作。
- 截止2月底回款44%，动销下滑约10%，回款下滑27%。26年目标增长3%-4%，库存3个月。
【口子窖】
- 回款较慢，库存3-4个月。口子20年/10年/新6年批价320-330/215-235/115-120元。
- 业绩预告：25年归母净利润6.62-8.28亿元（同比-50%至-60%）。
【迎驾贡酒】
- 杨照兵出任总经理，顾正祝接任销售总。
- 回款约30%，库存3个月。洞6/9/16批价110/192/290元。
【山西汾酒】
- 26Q1主销市场动销好于预期但弱于去年，预计全年收入利润持平。青花30下滑，青花25、巴拿马20、老白汾表现优。
- 4月推出青花25五码产品，Q2导入42度青花30，全年升级玻汾。回款35%，春节动销同增6-7%，库存约50天。青花30/青花20/老白汾10/玻汾批价680/360-370/115/40-41元。
【酒鬼酒】
- 回款推进中，省内库存约3个月。内参/红坛批价680-750/240-280元。
- 业绩预告：25年营收11亿元（同比-22%），归母净利润亏损3300-4900万元（同比下降364.1%-492.2%）。
【水井坊】
- 25Q4降幅环比收窄，12月底库存3个月以内，臻酿八号价格企稳恢复至300元，新渠道收入Q1-3约6亿（增长71%）。
- 回款较慢，四川1-2月下滑7-8%，库存约3.5个月。典藏/井台/臻酿8号批价560/430/280-310元。
- 业绩预告：25年营收30.38亿元（同比-41.77%），归母净利润3.92亿元（同比-70.78%）。
【舍得酒业】
- 品味舍得降幅缩窄企稳，舍之道&T68增量明显，推出庆典舍得分担压力。T68未来2-3年目标规模10亿（四川华北为主）。标品线上占比10%，26年市场投入不变。
- 回款约25%，四川下滑7-8%，库存约2个月。舍之道/品味舍得/智慧舍得批价约135/310-320/450元。
- 业绩更新：25年营收44.19亿元（同比-17.51%），归母净利润2.23亿元（同比-35.51%）。
【珍酒李渡】
- 召开91场万商联盟，签约4241家，回款9.5亿，河南等地54个县域停止招商（退3进1）。
- 26年上半年收入有望打平，全年增长10%左右，净利率略有提升。大珍约550元，珍30/珍15/珍8/珍5/老珍酒批价约580/270/175/125/70元。
- 业绩更新：25年营收36.50亿元（同比-48.34%），经调整净利润5.23亿元（同比-68.78%）。
