收入增长加快，业务结构调整效果正在显现

公司2025年年报显示，业务结构调整效果显现，收入增长动能边际加快，境外项目成为核心引擎。2025年公司收入496亿元，同比增长7.5%；归母净利28.6亿元，同比下降4.1%。Q4收入166亿元，同比增长15%。境外收入占比达55%，新签合同额712亿元，同比增长12%。境外新签占比63%，未完合同额665亿元，同比增长11%。

盈利能力方面，2025年综合毛利率18.5%，同比下降1.1pct；Q4毛利率21.1%。工程/装备/运营服务毛利率分别为14.3%/20.8%/22.5%。减值影响较大，减值损失10.1亿元，占收入比例2.0%。归母净利率5.8%，同比下降0.7pct。两金周转天数201天，同比增长14天。经营活动净现金流净流入17.8亿元，同比下降5.1亿元。

分析师武慧东维持“推荐”评级，预计公司2026-2028年收入分别同比增长9%/8%/8%，归母净利分别同比增长15%/13%/11%。2026年预计分红额对应股息率约6%，分红有吸引力。风险提示包括汇率大幅波动、战略执行力低于预期、国内需求超预期下滑。