南华期货原油2026年二季度展望：中东局未定，原油亦难平

核心观点

2026年一季度国际原油价格在美伊冲突影响下呈现“前期温和蓄势，中期缓涨拉锯，后期极端暴涨”的走势。二季度需重点关注：

1. 地缘风险及供应安全：美伊冲突导致霍尔木兹海峡关闭，供应缺口与多国减产持续，地缘局势或呈现低烈度僵持、边际缓和或冲突升级三种情景。当前市场主线为低烈度僵持，Brent价格预期维持在80-120美元/桶区间；缓和路径下Brent高位回落至70-90美元/桶；冲突升级则可能突破120美元/桶。
2. 供应补充缓冲效果：替代品种库存及储备库存消耗提供缓冲，OPEC+增产受限，美国、俄罗斯等产量温和上升。俄罗斯库存减少、出口增量有限；南美国家增产空间有限；SPR投放对亚洲市场填补效果有限。
3. 需求回落风险：炼厂端因原料涨价、物流受阻被动降负，高油价侵蚀利润将主动减产；终端消费受成本压力萎缩，交通、航空、工业需求受压制。
4. 宏观及货币政策传导：市场定价滞胀预期，美联储年内降息可能仅一次，首次降息时点或推迟至9月。

价格区间

三种情景下Brent价格区间：

• 低烈度僵持：80-120美元/桶
• 海湾国家部分油田停产：70-90美元/桶
• 冲突升级：短期冲高，可能突破120美元/桶

风险提示

地缘冲突发展趋势、宏观政策调整

行情回顾

2026年一季度原油价格分三阶段：

1. 低位震荡蓄势期（12月下旬—1月）：美伊内乱引发供应中断预期，Brent重心升至60美元以上。
2. 谈判拉锯缓涨期（2月初—2.27）：美伊谈判反复，Brent上涨至70美元。
3. 冲突爆发暴涨期（2.28—至今）：美以空袭伊朗，霍尔木兹海峡关闭，Brent一度涨至120美元。

估值反馈及供需展望

估值反馈

• 月间：Brent月间呈陡峭Back结构，WTI及SC偏弱；二季度或延续此结构，关注中东局势演进。
• 区域价差：Brent-WTI、SC-Brent、BDSS受冲突进展影响，低烈度僵持下Brent升水WTI维持10-20美元；缓和路径下价差收敛；冲突升级则Brent-WTI极端走阔。

供需展望

• 供需平衡：EIA预计2026年全球产需盈余1.83万桶/日，Q2最为紧张。二季度供应温和增长，主要来自美国、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西；需求端炼厂降负，亚洲及中东国家加工量下降。
• 库存：俄油库存下滑，伊朗油库存开始下降，欧洲库存同比偏低，中东库存攀升，海峡封锁加剧库存积压，倒逼减产。