第一部分前言概要：
- 核心观点：全球天然橡胶供应周期已至，2026年产量增速预计低于消费增速，商品面临下跌风险，橡胶具备相对走强基础。
- 关键数据：ANRPC出口量连续7个月边际减少，国内RU期货库存同比仍在去化，青岛保税区库存同比增幅持续收窄，泰国原料价格走强、进口量减少及干旱天气利多橡胶价格。
- 研究结论：通过胶铜比（RU2605/CU2605）验证，橡胶持续相对走强。
第二部分供应与库存：
一、天然橡胶产量及出口量：
- 观点：供应周期已至，2026年产量增速(+0.6%)低于消费增速。
- 关键数据：ANRPC出口量连续7个月边际减少(-1.4%)。
- 影响：供应紧缩利多RU，但全球出口减少也代表宏观需求下降，抵消部分上涨动力。
二、天然橡胶库存：
- 观点：RU仓单和青岛保税区库存均处于偏低水平，上涨拐点已出现。
- 关键数据：RU仓单同比去库-6.49万吨，青岛保税区库存同比涨幅连续6个月收窄。
三、其他供应端数据：
- 关键数据：泰国原料价格走强，国内烟片胶进口量同比减少-3.6%，厄尔尼诺指数边际走强，泰国干旱天气加剧。
- 研究结论：除厄尔尼诺拐点未现，其余指标延续利多趋势。
四、合成橡胶供应：
- 关键数据：合成橡胶产量和进口量边际减少，库存相对累积，表观消费量增量有限。
- 研究结论：基本面不完全支持当前相对于天然橡胶的强势表现，包含对未来供应减量的预期。
五、国际油价风险：
- 关键数据：布伦特原油均价同比上涨+30.4%，波罗的海原油运费指数同比上涨+113.3%。
- 研究结论：油价未充分计价风险溢价，存在上涨空间，但高运费利空宏观消费。
第三部分消费与宏观：
六、挖掘机产销出口：
- 关键数据：国内挖掘机销量同比减少-54.4%，出口数量同比增长+31.7%。
- 研究结论：内销下滑利空商品，出口增长对化工板块形成一定提振。
第四部分小结：
- 核心观点：从供应、合成橡胶驱动、橡胶消费均得出一致结论——商品面临下跌风险，橡胶具备相对走强基础。
- 研究结论：胶铜比验证橡胶持续相对走强。
