2025 年年报点评：并表后首份年报，多项业务指标位居第一

核心观点与关键数据

• 业绩表现：国泰海通2025年业绩显著增长，实现营业收入631.1亿元（同比+87.4%），归母净利润278.1亿元（同比+113.5%），EPS 1.74元，ROE 9.8%。扣非净利润214亿元（同比+72%），扣非ROE 7.49%。
• 市场地位：并表后市占率提升，经纪业务收入151.4亿元（同比+93.0%），市占率8.56%，位列第一；两融余额2536亿元（同比+139%），市场份额10.0%。
• 投行业务：投行业务收入46.6亿元（同比+59.4%），完成境内股权主承销规模1539.6亿元（同比+717.3%），IPO储备项目51家（排名第1）；港股IPO保荐项目13家，配售项目37家（行业第一）。
• 资管业务：资管业务收入63.9亿元（同比+64.2%），集团资产管理规模7505亿元（同比+8%），控股的华安基金和海富通基金规模分别增长15%和25%。
• 自营业务：投资净收益254.0亿元（同比+72.3%），Q4单季度投资净收益50.3亿元（同比+25.1%）。

研究结论

• 业务整合：并表后各项指标稳居行业前列，资产规模排名行业第一，投行团队扩容有望进一步提升业务能力。
• 估值与评级：当前估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。预计2026/2027年归母净利润分别为283/307亿元（同比增长2%/9%），2028年净利润330亿元（同比+8%）。
• 风险提示：需关注行业市场竞争加剧和证券市场恢复不及预期的风险。