工业企业利润宏观点评报告：10月工业企业：盈利再度承压，中游制造景气改善

2022年11月28日 10月工业企业：盈利再度承压，中游制造景气改善 —工业企业利润宏观点评报告 事件 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：周灏 S1050522090001 zhouhao@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《9月工业企业：利润下行放缓，继续以量补价》2022-10-27 1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%，累计同比增速连续四个月为负。 投资要点 ▌ 整体表现：下行加速，量稳价跌 10月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行，环比降幅进一步加大。拆分“量价利”来看，工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为4.0%/5.2%/-11.0%，较9月分别环比+0.1pct，-0.7pct，-0.5pct，价格因素的支撑力度趋弱。 ▌ 库存水平：库存去化有所放缓 产成品存货增速连续六个月下行，实际库存去化有所放缓。10月产成品存货同比增速为12.6%，相较上月环比下滑1.2个百分点，连续六个月出现同比增速的下行，但环比下行幅度低于PPI，表明实际库存去化有所放缓，且从库存绝对水平上看仍然显著高于前几轮库存周期中枢。 ▌ 利润分配：中游制造占比稳步提升 中游制造利润占比稳步提升，下游消费依旧承压。从上下游利润分配角度，中游制造利润占比分别相较上月环比提升0.65个百分点，下游消费占比继续下行。 ▌ 细分行业：中游制造盈利持续回暖 中游制造盈利呈现韧性。在整体盈利趋势下行的背景下，中游制造中除汽车制造盈利增速高位回落外，其余板块10月盈利同比增速均较9月有环比改善，其中专用设备、交运设备、电子通信的改善幅度较大，展现出较强的韧性。 ▌景气预测：电力热力边际改善幅度较大 预测利润环比改善幅度较大的行业是电力、热力的生产和供应业。盈利增速边际上行17.5个百分点，对应于申万行业的火力发电/热力服务/水力发电。 ▌ 风险提示 （1）经济修复不及预期（2）疫情出现反复 -30-20-10010(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 事件： ............................................................................................................................................................ 3 评论： ............................................................................................................................................................ 3 1、 整体表现：下行加速，量稳价跌 ............................................................................................................. 3 2、 库存水平：库存去化有所放缓 ................................................................................................................. 3 3、 利润分配：中游制造占比稳步提升 .......................................................................................................... 4 4、 细分行业：中游制造盈利持续回暖 .......................................................................................................... 5 5、 景气预测：电力热力边际改善明显 .......................................................................................................... 6 6、 风险提示 .................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表1： 10月工业企业利润累计同比增速下行速度持续放缓 ...................................................................... 3 图表2：产成品存货增速仍然明显高于前几轮库存周期中枢水平 ................................................................ 4 图表3：中游制造利润占比稳步提升 ............................................................................................................... 4 图表4：10月外商与私营工业企业利润占比继续上行 ................................................................................... 5 图表5：10月燃料加工、农副产品、食品制造、专用设备和黑色采矿的利润增速边际改善幅度较大 ... 6 图表6：电力热力景气边际改善幅度较大........................................................................................................ 7 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 事件： 1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%，累计同比增速连续四个月为负。 评论： 1、 整体表现：下行加速，量稳价跌 10月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行，环比降幅进一步加大。拆分“量价利”来看，量稳价跌的特征依然存在。工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为4.0%/5.2%/-11.0%，较9月分别环比+0.1pct，-0.7pct，-0.5pct，受国内疫情反复多发、PPI边际下行等因素影响，价格因素的支撑力度趋弱，营收增速持续下行。 图表1： 10月工业企业利润累计同比增速下行速度持续放缓 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、 库存水平：库存去化有所放缓 产成品存货增速连续六个月下行，实际库存去化有所放缓。10月产成品存货同比增速为12.6%，相较上月环比下滑1.2个百分点，连续六个月出现同比增速的下行，但环比下行幅度低于PPI，表明实际库存去化有所放缓，且从库存绝对水平上看仍然显著高于前几轮库存周期中枢。产成品周转天数为18.2天，与上月基本持平。 -50-30-101030507090110130150工业企业:营业收入利润率:累计同比(%)工业增加值:累计同比(%)PPI:全部工业品:累计同比(%）工业企业:利润总额:累计同比（%） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表2：产成品存货增速仍然明显高于前几轮库存周期中枢水平 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、 利润分配：中游制造占比稳步提升 中游制造利润占比持续稳步提升，下游消费依旧承压。从上下游利润分配角度，中游制造占比相较上月环比提升0.65个百分点，受益于原材料成本下降与供应链的逐步畅通，中游制造连续六个月实现利润占比提升，上游采矿占比小幅回弹0.01%，而上游原材料/下游消费/公共事业分别相较上月环比下滑0.48/0.10/0.09个百分点。从不同类型企业来看，稳外资政策与中小企业纾困解难相关政策持续发力，外商与私营工业企业利润占比继续上行，国有与股份制工业企业占比则有回落。 图表3：中游制造利润占比稳步提升 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -505101520252015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09工业企业:产成品存货:同比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10上游采矿上游原材料中游制造下游消费公共事业 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表4：10月外商与私营工业企业利润占比继续上行 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、 细分行业：中游制造盈利持续回暖 中游制造盈利呈现韧性。在41个工业大类行业中，19个行业10月利润总额实现同比增长。从增速的绝对值上来看油气开采、电力热力、农副产品的盈利增速居前。从边际变化来看，燃料加工、农副产品、食品制造、专用设备和黑色采矿的利润增速边际改善幅度较大，其中农副产品业利润增速环比改善75pct，盈利增长由负转正。值得注意的是，在整体盈利趋势下行的背景下，中游制造中除汽车制造盈利增速高位回落外，其余板块10月盈利同比增速均较9月有环比改善，其中专用设备、交运设备、电子通信的改善幅度较大，展现出较强的韧性。 拆分来看，医药制造业量增明显，黑色采矿业价格回升。拆分量价利来看，10月工业增加值同比增速明显上行的行业是医药制造，明显下行的行业是交运设备与纺服制造，PPI同比增速明显上行的行业是上游黑色采矿，明显下行的是煤炭采选、油气开采。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10国企企业利润占比外商及港澳台商工业企业利润占比股份制企业利润占比私营企业利润占比 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表5：10月燃料加工、农副产品、食品制造、专用设备和黑色采矿的利润增速边际改善幅度较大 产业链 利润同比（当月同比，%） 数量（工业增加值，当月同比，%） PPI(当月同比，%） 利润率（当月同比，%） 2022年10月 2022年9月 利润增速变化 2022年10月