工业企业利润宏观点评报告：10月工业企业：盈利再度承压，中游制造景气改善

证 券 研2022年11月28日 究 报10月工业企业：盈利再度承压，中游制造景气 告改善 —工业企业利润宏观点评报告 事件 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：周灏S1050522090001zhouhao@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 (%)沪深300 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《9月工业企业：利润下行放缓，继续以量补价》2022-10-27 宏观研究 1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2 亿元，同比下降3.0%，累计同比增速连续四个月为负。 投资要点 ▌整体表现：下行加速，量稳价跌 10月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行，环比降幅进一步加大。拆分“量价利”来看，工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为4.0%/5.2%/-11.0%，较9月分别环比+0.1pct，-0.7pct，-0.5pct，价格因素的支撑力度趋弱。 ▌库存水平：库存去化有所放缓 产成品存货增速连续六个月下行，实际库存去化有所放缓。 10月产成品存货同比增速为12.6%，相较上月环比下滑1.2个百分点，连续六个月出现同比增速的下行，但环比下行幅度低于PPI，表明实际库存去化有所放缓，且从库存绝对水平上看仍然显著高于前几轮库存周期中枢。 ▌利润分配：中游制造占比稳步提升 中游制造利润占比稳步提升，下游消费依旧承压。从上下游利润分配角度，中游制造利润占比分别相较上月环比提升 0.65个百分点，下游消费占比继续下行。 ▌细分行业：中游制造盈利持续回暖 中游制造盈利呈现韧性。在整体盈利趋势下行的背景下，中游制造中除汽车制造盈利增速高位回落外，其余板块10月盈 利同比增速均较9月有环比改善，其中专用设备、交运设备、电子通信的改善幅度较大，展现出较强的韧性。 ▌景气预测：电力热力边际改善幅度较大 预测利润环比改善幅度较大的行业是电力、热力的生产和供应业。盈利增速边际上行17.5个百分点，对应于申万行业的火力发电/热力服务/水力发电。 ▌风险提示 （1）经济修复不及预期（2）疫情出现反复 正文目录 事件：3 评论：3 1、整体表现：下行加速，量稳价跌3 2、库存水平：库存去化有所放缓3 3、利润分配：中游制造占比稳步提升4 4、细分行业：中游制造盈利持续回暖5 5、景气预测：电力热力边际改善明显6 6、风险提示7 图表目录 图表1：10月工业企业利润累计同比增速下行速度持续放缓3 图表2：产成品存货增速仍然明显高于前几轮库存周期中枢水平4 图表3：中游制造利润占比稳步提升4 图表4：10月外商与私营工业企业利润占比继续上行5 图表5：10月燃料加工、农副产品、食品制造、专用设备和黑色采矿的利润增速边际改善幅度较大6 图表6：电力热力景气边际改善幅度较大7 事件： 1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%，累计同比增速连续四个月为负。 评论： 1、整体表现：下行加速，量稳价跌 10月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行，环比降幅进一步加大。拆分“量价利”来看，量稳价跌的特征依然存在。工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为4.0%/5.2%/-11.0%，较9月分别环比+0.1pct，-0.7pct，-0.5pct，受国内疫情反复多发、PPI边际下行等因素影响，价格因素的支撑力度趋弱，营收增速持续下行。 图表1：10月工业企业利润累计同比增速下行速度持续放缓 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 工业企业:营业收入利润率:累计同比(%)工业增加值:累计同比(%) PPI:全部工业品:累计同比(%） 工业企业:利润总额:累计同比（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、库存水平：库存去化有所放缓 产成品存货增速连续六个月下行，实际库存去化有所放缓。10月产成品存货同比增速为12.6%，相较上月环比下滑1.2个百分点，连续六个月出现同比增速的下行，但环比下行幅度低于PPI，表明实际库存去化有所放缓，且从库存绝对水平上看仍然显著高于前几轮库存周期中枢。产成品周转天数为18.2天，与上月基本持平。 图表2：产成品存货增速仍然明显高于前几轮库存周期中枢水平 0 5 0 5 0 2015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09 5 25 2 1 1 - 工业企业:产成品存货:同比（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、利润分配：中游制造占比稳步提升 中游制造利润占比持续稳步提升，下游消费依旧承压。从上下游利润分配角度，中游制造占比相较上月环比提升0.65个百分点，受益于原材料成本下降与供应链的逐步畅通，中游制造连续六个月实现利润占比提升，上游采矿占比小幅回弹0.01%，而上游原材料/下游消费/公共事业分别相较上月环比下滑0.48/0.10/0.09个百分点。从不同类型企业来看，稳外资政策与中小企业纾困解难相关政策持续发力，外商与私营工业企业利润占比继续上行，国有与股份制工业企业占比则有回落。 图表3：中游制造利润占比稳步提升 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 0% 上游采矿上游原材料中游制造下游消费公共事业 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：10月外商与私营工业企业利润占比继续上行 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 0% 国企企业利润占比外商及港澳台商工业企业利润占比 股份制企业利润占比私营企业利润占比 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、细分行业：中游制造盈利持续回暖 中游制造盈利呈现韧性。在41个工业大类行业中，19个行业10月利润总额实现同比增长。从增速的绝对值上来看油气开采、电力热力、农副产品的盈利增速居前。从边际变化来看，燃料加工、农副产品、食品制造、专用设备和黑色采矿的利润增速边际改善幅度较大，其中农副产品业利润增速环比改善75pct，盈利增长由负转正。值得注意的是，在整体盈利趋势下行的背景下，中游制造中除汽车制造盈利增速高位回落外，其余板块10月盈 利同比增速均较9月有环比改善，其中专用设备、交运设备、电子通信的改善幅度较大，展现出较强的韧性。 拆分来看，医药制造业量增明显，黑色采矿业价格回升。拆分量价利来看，10月工业增加值同比增速明显上行的行业是医药制造，明显下行的行业是交运设备与纺服制造，PPI同比增速明显上行的行业是上游黑色采矿，明显下行的是煤炭采选、油气开采。 图表5：10月燃料加工、农副产品、食品制造、专用设备和黑色采矿的利润增速边际改善幅度较大 产业链 利润同比（当月同比，%） 数量（工业增加值，当月同比，%） PPI(当月同比，%） 利润率（当月同比，%） 2022年10 月 2022年9 月 利润增速变化 2022年10 月 2022年9 月 数量增速变化 2022 年10 月 2022年9 月 PPI增 速变化 2022年10 月 2022年9 月 利润率增速变化 上游采矿业 煤炭采选 -24.5 -6.0 -18.5 3.0 7.7 -4.7 -16.5 -2.7 -13.8 -6.1 -8.3 2.2 油气开采 87.1 136.2 -49.1 6.7 4.5 2.2 21.0 31.1 -10.1 52.8 79.4 -26.6 黑色采矿 -6.7 -38.7 32.0 16.7 22.3 -5.6 -18.9 -25.1 6.2 38.5 -27.6 66.1 有色采矿 22.8 42.3 -19.5 -2.1 -2.2 0.1 4.4 3.9 0.5 9.2 24.2 -15.0 非金属采矿 5.0 -12.2 17.2 -3.6 2.1 -5.7 4.9 6.1 -1.2 -4.9 -16.3 11.4 上游原材料加工 燃料加工 -97.9 -174.9 77.0 -2.8 -2.6 -0.2 8.6 17.2 -8.6 -97.9 -161.1 63.2 化工制造 -34.8 -23.2 -11.6 9.8 12.1 -2.3 -4.4 1.0 -5.4 -39.0 -28.7 -10.3 医药制造 -27.3 -7.0 -20.3 1.6 -7.5 9.1 0.1 0.4 -0.3 -28.5 -11.4 -17.2 化纤制造 -81.1 -26.5 -54.6 6.9 5.0 1.9 -1.1 3.1 -4.2 -81.4 -32.6 -48.8 橡胶塑料 10.1 25.3 -15.2 -0.8 1.4 -2.2 -1.3 0.1 -1.4 7.6 23.2 -15.5 非金属矿物制品 -30.8 -16.9 -13.9 3.1 0.8 2.3 -7.6 -1.8 -5.8 -29.1 -17.1 -12.0 黑色冶炼 -104.0 -129.4 25.4 10.2 10.6 -0.4 -21.1 -18.0 -3.1 -104.9 -135.2 30.3 有色冶炼 -54.9 -59.5 4.7 6.8 7.8 -1.0 -7.8 -4.4 -3.4 -54.8 -60.0 5.2 金属制品 -4.0 5.8 -9.8 -3.1 1.3 -4.4 -2.3 -1.3 -1.0 -10.7 3.4 -14.1 中游制造业 通用设备 28.0 19.3 8.6 2.0 2.3 -0.3 0.1 0.4 -0.3 22.5 11.3 11.2 专用设备 34.8 2.3 32.5 3.0 4.9 -1.9 0.1 0.3 -0.2 12.5 -4.8 17.3 汽车制造 25.3 50.5 -25.2 18.7 23.7 -5.0 -0.3 -0.2 -0.1 3.7 6.7 -3.0 交运设备 45.4 20.5 25.0 0.5 7.6 -7.1 1.0 0.9 0.1 41.8 13.2 28.6 电气机械 54.8 53.7 1.1 16.3 15.8 0.5 2.5 3.1 -0.6 29.6 22.7 6.9 电子通信 24.2 -3.5 27.8 9.4 10.6 -1.2 0.6 -0.2 0.8 6.6 -15.9 22.5 下游消费 农副产品 61.5 -13.5 75.0 -2.0 1.5 -3.5 8.7 7.4 1.3 47.5 -28.0 75.5 食品制造 35.4 -0.2 35.6 0.3 2.7 -2.4 3.2 3.2 0.0 33.6 -5.0 38.6 酒类饮料 2.0 25.9 -23.9 1.5 5.5 -4.0 1.5 1.2 0.3 7.9 -21.1 29