年报点评报告：国内外铝共振业绩弹性增大，分红提升彰显信心

2026-03-28 张航,初金娜国盛证券欧阳晓辉

公司2025年年报显示，实现营收2,411亿元（同比+1.7%），归母净利润126.7亿元（同比+2.3%）。单季来看，25Q4营收646亿元（同比+2%），环比+7.5%；归母净利润18亿元，同比-46.7%，环比-52.6%，主要受资产减值增加影响。
电解铝业务“量价齐升”，盈利能力增强：产量方面，冶金级氧化铝产量1,735万吨（同比+3%），原铝（含合金）产量808万吨（同比+6%）；价格方面，氧化铝售价3,550元/吨（同比-19%），电解铝价格18,038元/吨（同比+1%）；成本方面，氧化铝成本2,928元/吨（同比-9%），电解铝成本14,613元/吨（同比-9%）；利润方面，氧化铝税前利润275元/吨（同比-60%），电解铝税前利润2,553元/吨（同比+116%）。
公司海外电解铝产能扩张：拟收购巴西铝业公司股权，占其68.6%股份，交易基础价格10.5雷亚尔/股，基础价款约46.89亿雷亚尔。巴西铝业拥有完整铝产业链，铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工等产能丰富。
2025年分红比例提升：拟每股派发现金红利0.27元（含税），分红比例36.55%（同比+7 pct）。
投资建议：上调业绩预测，预计2026-2028年归母净利249/303/355亿元，对应PE8/7/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动、氧化铝价格波动、行业竞争、供应链、汇率波动、环保、贸易关税等风险。