核心观点
输入型通胀通常表现为国际原材料价格上涨向国内终端消费品传导的成本压力，指标上体现为CPI与PPIRM定基指数比值持续下行。2012年以来，国内经历了两轮典型的输入型通胀周期：2016年2月至2018年11月、2020年5月至2022年6月，持续时间均超过两年。
回顾两轮周期的资金面表现，均呈现“先收紧后宽松”的走势，但背后的驱动因素与货币政策取向并不完全一致。2016-2018年期间，国内政策利率处于上行通道，货币政策整体偏紧；而2020-2022年期间，政策利率持续下调，货币政策处于宽松周期。尽管货币政策基调截然不同，但两轮周期中资金面的变化节奏却高度相似——均随实际经济增速先升后落，在经济上行期资金面收紧，在下行期逐步放松。
这一规律揭示了一个关键判断：在输入型通胀阶段，资金需求变化对资金面的影响权重，实际上大于央行货币政策的主动调节。换言之，经济增速回升带动融资需求扩张，才是驱动资金面收紧的主导力量，而非货币政策本身的方向性收紧。
从触发因素看，过去两轮输入型通胀均与国际石油价格上涨同步，持续时长与油价周期基本吻合。2026年3月布伦特原油已突破100美元/桶，地缘冲突下油价维持高位，国内再度面临输入型通胀压力。参照历史经验，本轮输入型通胀对资金面的影响仍将取决于实际经济增速走势。1-2月月度GDP同比达5.2%，已明显高于今年增速目标区间上限，后续经济增速大概率回落。在此背景下，融资需求紧缩效应有限，叠加货币政策注重精准调控，预计此次输入型通胀难以引发资金面明显收紧，流动性有望维持相对平稳。
周度观察结论
- 生产：延续向好态势。基建与机电产品景气度偏高，中厚板、冷轧板产量同比显著高于历史均值，库存合理去化；房地产投资表现平稳，螺纹钢产量持平历史均值；纺织服装领域景气度有所好转。
- 消费：汽车销售改善。市内出行已进入平稳期，电影票房延续回落趋势，汽车销售同比跌幅收窄，好于去年同期。
- 进出口：外贸修复放缓与风险抬升并行。港口吞吐量环比微增，运价指数连续三周上行但涨幅显著收窄。伊以冲突持续升级，霍尔木兹海峡全面关闭，中东地缘风险显著抬升，外部不确定性明显加大。
- 财政：政府债发行放缓。广义赤字发行下周继续收窄，化债方面，特殊再融资专项债发行进度继续落后于去年。后续来看，预计4月开始发行超长期特别国债，二季度将迎来政府债发行的高峰期。
- 货币：债市加杠杆意愿仍处于高位。DR007与逆回购利率差值变化不大，整体处于历史同期较低水平；1年同月存单与逆回购利率差值小幅回升，处于历史同期较低水平；OMO存量金额回升，但仍低于历史同期均值；银行间待购回债券余额高位震荡，且仍高于历史同期水平。
- 房地产：一二手房分化。30大中城市商品房日均成交环比上行7.3%，同比-27.2%，低于2019至今同期水平。18城二手房成交继续环比上行5.9%，同比1.6%，为2019年来同期最高。库存季节性下降，十大城市存销比录得107。土地成交边际回落有所企稳，土地成交数量环比上行2.5%，同比增长31.8%，也高于2025年春节后农历同期水平。楼面均价和溢价率均环比下行。价格方面，高频数据显示出房价边际承压。四大一线城市的中原报价指数继续低位运行，北京上海边际下行，深圳广州边际回升。量价指数同时下行，二手房挂牌价指数为144.49，前值144.68；量指数为3.73，前值4.77。
