直觉外科（ISRG）：2026年手术量增速指引调降至13-15%

直觉外科（ISRG）更新报告

主要数据

• 股价：469.98美元
• 目标价：482.2美元（+2.6%）
• 股票代码：ISRG
• 总股本：3.55亿股
• 市值：1669.23亿美元
• 52周高/低：603.88/425美元
• 每股净资产：50.54美元
• 主要股东：Vanguard（9.47%）、Blackrock（8.59%）

盈利摘要

• 2024年实际收入：835.2亿美元，净利润：23.23亿美元，每股收益：6.42美元
• 2025年实际收入：1006.5亿美元（同比增长21%），净利润：28.77亿美元（同比增长29.2%），每股收益：7.88美元
• 2026年预测收入：1143亿美元，净利润：32.03亿美元，每股收益：8.88美元
• 2026年手术量增速指引：13%-15%

2025年业绩回顾

• 收入同比增长21%至101亿美元，其中Q4收入同比增长19%至28.7亿美元
• 收入构成：仪器及备件收入60.2亿美元（+18.5%）、系统收入24.7亿美元（+25.8%）、服务收入15.7亿美元（+20.3%）
• 毛利率下降1.5个百分点至66.0%，主要受设施成本增加、新制造产能折旧及达芬奇5低利润率产品占比上升影响
• 经营费用同比增长12.5%至37亿美元，归母利润同比增长23.0%至28.6亿美元，利润率上升0.6个百分点至28.6%
• 2025年底净现金：85.3亿美元，回购23亿美元（每股均价478美元）

销售情况

• 达芬奇系统安装基数+12%至11106台，手术量增长约18%至315万例（预计可触及市场900万例/年）
• 达芬奇5系统：870台（2024年为362台），累计手术量27万+台，美国市场利用率比上一代Xi系统高出11%
• 新增适应症：保留乳头乳房切除术、腹股沟疝修补术、胆囊切除术、阑尾切除术
• Ion平台：销售195台，安装基数+24%至995台，手术量增长约51%至14.4万例
• 平均售价+6.7%至160万美元，单台手术器械费用+3%至1810美元，单系统服务费+7%

研究结论

• 目标价482.2美元，持有评级
• 2026年手术量增速预测13%-15%，考虑美国平价医疗法案、欧洲/日本资本压力及中国招标竞争影响
• 采用DCF估值（折现率7.5%，永续增长率4%），较现价有2.6%上升空间