直觉外科（ISRG）更新报告

2025年Q2，直觉外科收入同比+21%至24.4亿美元，其中仪器及备件收入+18.5%，系统收入+28.2%，服务收入+23.3%。毛利率下降0.4个百分点至67.9%，主要受设施成本增加、低利润率产品占比上升及达芬奇5服务成本上升影响。归母利润同比+25%至6.6亿美元，利润率+0.8个百分点至27%。

Q2销售达芬奇手术机器人395台（美国+45%至216台），海外销售179台。达芬奇5系统安装180台，核心改进包括力反馈技术、AI手术辅助系统等。截至Q2，达芬奇系统安装基数+14%至10488台，达芬奇5累计安装689台，Ion累计安装905台。平均系统利用率+2%，每次手术仪器和配件收入约1800美元，系统平均售价150万美元（较去年+6%）。手术量同比+17%，其中美国+14%，海外+23%。

目标价581.17美元，买入评级。预计2025年全年手术增长率15.5%-17%，non-gaap毛利率66%-67%，non-gaap经营费用同比增长10-14%，有效税率22-23%，资本支出6.5-7.25亿美元。DCF估值模型计算目标价，较现价有21.0%上升空间。