常乐火电利润表现亮眼，“电算协同”项目有望改善板块收益

甘肃能源(000791.SZ)研报总结

事件概述

2026年3月27日，甘肃能源发布2025年年报，实现营业收入90.65亿元（同比+4.26%），归母净利润20.51亿元（同比+24.77%），扣非后净利润20.39亿元（同比+183.32%）。公司拟每10股派发现金红利2.30元（含税），派发现金红利总额7.46亿元。

火电业务

• 产量与价格：2025年火电累计上网电量202.62亿千瓦时（同比+4.08%），单Q4电量60.18亿千瓦时（同比+8.53%），电价369.53元/兆瓦时（同比+1.72分/千瓦时）。
• 成本控制：火电板块营业成本同比下降6.47%，毛利率提升9.91pct。
• 业绩贡献：常乐二期5-6号机组于2025年9-10月投产，推动Q4火电业绩增长；预计2026年火电业绩将进一步提升。

水电业务

• 电量下滑：2025年水电累计上网电量56.39亿千瓦时（同比-8.87%），主要受黄河、黑河流域来水不及预期影响。
• 电价上涨：水电电价322.77元/兆瓦时（同比+5.38分/千瓦时），交易得当实现价格提升。

新能源业务

• 量价下滑：风电/光伏累计上网电量分别为16.02亿/9.75亿千瓦时（同比-3.96%/-4.79%），风电/光伏电价分别为377.87/305.14元/兆瓦时（同比-13.97分/千瓦时/-5.67分/千瓦时）。
• 板块亏损：新能源板块因量价下滑，录得净利润亏损5469万元。
• “电算协同”项目：庆阳绿电聚合项目一期开工，预计利用小时数稳定将改善板块收益。

核心优势

• “电算协同”：庆阳绿电聚合项目助力绿电消纳。
• 新能源储备：已核准700万千瓦新能源项目，未来产能扩张潜力大。
• 火电注入预期：集团手火电资产盈利水平有望提升，张掖/武威/金昌火电厂若注入将推动火电板块增长。

盈利预测与投资评级

• 预测：2026-2028年归母净利润分别为21.08/22.94/25.37亿元。
• 估值：2026年PE为13.25倍，维持“买入”评级。

风险因素

• 煤价大幅上涨风险
• 电价和利用小时数下滑风险
• 项目建设进度不及预期风险