港股公司点评：临床管线持续推进，迈向收获期

业绩简评

2025年公司实现收入18.52亿元，净亏损25.95亿元，其中公允价值变动影响22.06亿元。

经营分析

• 核心产品进展：
  • HER2 ADC DB-1303：完成国内针对曲妥珠及紫杉烷经治BC适应症的III期临床，递交上市申请；全球针对HR+HER2lowBC的III期临床已完成入组，预计2026年获得中期数据；合作伙伴BioNTech有望于2026年就HER2+EC适应症向FDA递交BLA。
  • B7-H3 ADC：针对CRPC患者展现优异潜力，计划于2026年开展全球III期临床试验。
• IO2.0+ADC布局：
  • 与BioNTech合作探索DB-1303、DB-1311、DB-1305与PD-L1/VEGF双抗pumitamig的联合治疗潜力，涵盖HR+HER2-BC、晚期肺癌、卵巢癌等多种适应症。
• 新一代管线：
  • BDCA2 ADC DB-2304：开展针对红斑狼疮患者的IIa期临床。
  • EGFR/HER3 ADC DB-1418：完成全球I/II期临床首例给药。
  • B7-H3/PD-L1 ADC DB-1419：开展全球I/IIa期临床。
  • ADAM9 ADC DB-1317：开展全球I期临床。
  • CDH17 ADC：开展针对胃肠道肿瘤的I/II期临床。
  • 新型DUPAC平台：初步披露临床前数据，展现克服拓扑异构酶抑制剂耐药的潜力。

盈利预测、估值与评级

• 预计2026/27年营业收入分别为19.52/24.07亿元，新增2027年营业收入预测30.85亿元。
• 预计2026/27年归母净利润分别为-3.77/-4.06亿元，新增2027年归母净利润预测-3.33亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 临床试验进展不及预期。
• 新药研发结果不及预期。
• 国际化业务进展不及预期。