2022年业绩预增点评：丰年收官藏余粮，来年夯实心不慌

事件：中国财险公告预计2022年净利润同比增加10%到20%（对应4Q22业绩为-11.0亿元至11.5亿元，4Q21业绩为25.9亿元），对应2022年业绩中枢为257.20亿元，此前我们预计归母净利润为287.65亿元，业绩中枢略低于此前我们的预期，但符合当下市场环境并夯实来年业绩基础。（注：交易货币为港元，财务数据为人民币，汇率取港元兑人民币0.89） 承保利润同比明显改善是提振利润增长的核心动能。公司公告主要系保费收入稳步增长，同时持续优化业务结构，加强理赔成本管控，持续推进降本增效，承保利润同比大幅增加。我们预计公司2022年承保利润达100.71亿元，同比增长逾5倍，综合成本率为97.7%，同比下滑2.0个pct.，其中赔付率下行0.6个pct.，费用率下行1.4个pct.。我们预计公司2022年ROE将由2021年的11.3%提升至2022年的12.5%，抬升PB估值中枢。 客观来看，4Q22单季业绩增速略低于预期主要系公司计提部分资产减值损失，以备来年业绩平稳增长，同时车险费用率略有抬头也一定程度上拖累4Q22车险承保利润表现。1）2022年为承保丰年，得益于疫情封控使得出险率大幅下降叠加“三湾改编”以来公司业务品质持续优化，车险赔付率改善带动承保利润提升，交通运输部数据显示2022网约车订单量同比下滑16.8%，城市出租汽车+轨道交通+公共汽电车客运量全年同比下滑19.7%。 非车承保业绩同比改善；2）4Q22权益市场波动加大，我们预计公司主动夯实投资资产账面价值，计提部分减值损失使得财险和集团4Q22单季度利润出现波动；3）公司持续加强准备金审慎计提， 9M22 公司未决赔款准备金净额占滚动已赚保费比例同比上升4.3个pct.至49.2%，创出历史新高，预计2022年末进一步提升。4）我们预计4Q22车险费用率略有抬头，一定程度上拖累车险承保利润表现，我们预计2022年全年车险承保利润为96.7亿元同比增长45.0%（1H22为56.9亿元，同比增长44.9%）。 盈利预测与投资评级：在2022年外部市场如此跌宕环境下，公司仍取得两位数利润增长实属不易。4Q22公司主动降低保费和利润增速，以缓解2023年在疫后完全放开的高基数压力。考虑到此前公司实际业绩增速往往接近预告增速上沿且距离公司实际年报披露仅有两周时间，本次预增仍体现公司相对较强的增长诉求。我们预计1Q23公司净利润有望继续保持两位数增长，业绩增长持续性可期。因业绩公告披露，我们下调盈利预测，预计2022-24年归母净利润分别为267、310和338亿元（原预测为288、311和339亿元），同比增速为19.3%、16.1%和9.1%，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害影响超预期，车险费用率竞争加剧 图1：全国城市出租汽车+轨道交通+公共汽电车客运量 图2：网约车订单量表现整体低迷 表1：中国财险财务数据摘要 表2：中国财险利润表