卫星化学（002648）2025年报点评

其他化学原料2026年03月26日 强推（维持）目标价：33.52元当前价：26.62元 卫星化学（002648）2025年报点评 25年扣非净利稳健增长，新增项目逐步推进 事项： 华创证券研究所 ❖卫星化学发布2025年年度报告，全年总营收460.68亿元，同比+0.92%；归母净利润53.11亿元，同比-12.54%；扣非归母净利润62.92亿元，同比+4.02%；25Q4营收为112.97亿元，同比-15.52%，环比-0.12%；归母净利润15.56亿元，同比-34.61%，环比+53.83%；扣非归母净利润20.54亿元，同比+4.80%，环比+53.06%。评论： 证券分析师：孙维容邮箱：sunweirong@hcyjs.com执业编号：S0360526020001 证券分析师：李妍邮箱：liyan3@hcyjs.com执业编号：S0360526030005 ❖盈利较为稳定，费用管控优化。2025年毛利率22.31%，同比-1.25pct，净利率11.52%，同比-1.76pct，盈利较为稳定；25年期间费用率6.90%，同比-1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.13%/3.59%/1.90%。 公司基本数据 ❖产品价差有所改善，板块盈利维持稳健。2025年全年，从C2产业链来看，EO/HDPE/聚 醚 大 单 体/苯 乙 烯/聚 苯 乙 烯/乙 醇 胺的价 差 同 比分 别 为-1.0%/-3.2%/+53.2%/+2.4%/-6.6%/-67.5%。从C3产业链来看，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差同比分别为-15.5%/+25.9%/-31.5%。其中，25Q4聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差均值分别为459元/吨、2553元/吨、316元/吨，同比分别为-21.2%/-2.7%/-39.5%，环比分别为-12.1%/+7.5%/+64.5%。C3、C2两大产业链多产品价差同比提升，助力公司盈利能力提升。 总股本(万股)336,864.57已上市流通股(万股)336,648.25总市值(亿元)896.73流通市值(亿元)896.16资产负债率(%)51.74每股净资产(元)9.9612个月内最高/最低价29.10/15.60 ❖产品结构持续优化，项目稳步推进。1）2025年公司化学品及新材料行业全年产量为719.23万吨，同比-1.88%，销量为700.34万吨，同比-4.75%，产销率维持高位。分产品板块来看，功能化学品板块实现营收258.74亿元，同比+19.19%，毛利率同比+4.45pct，丙烯酸总产量实现三年连增；高分子新材料收入87.62亿元，同比-26.91%，毛利率同比-6.48pct；新能源材料板块实现营收6.91亿元，同比-17.76%，毛利率同比+2.05pct；其他业务实现营收107.41亿元，同比-3.35%，毛利率同比-6.46pct。2）年产8万吨新戊二醇、年产9万吨丙烯酸项目已投产；年产30万吨高吸水性树脂、年产26万吨芳烃联合装置等项目正在建设；公司将持续推进轻烃产业链向下游高端产品拓展，2025年连云港石化公司POE工业试验装置及26万吨/年芳烃联合处理项目环评获批，10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇等项目稳步实施，产业链纵向延伸与横向拓宽并举。3）公司25年每10股派发现金红利5元（含税），预计现金分红总额16.78亿元，分红比例32%。 相关研究报告 《卫星化学（002648）2025年三季报点评：乙烷价格回落推动毛利修复，投资收益等拖累净利润》2025-10-29《卫星化学（002648）2025年半年报点评：Q2价差承压，Q3乙烷价格下行盈利或有望修复》2025-08-15《卫星化学（002648）2025年一季报点评：业绩同比大幅提升，高质量增长有望延续》2025-04-28 ❖投资建议：结合当前市场价格以及油价变化，我们调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为75.27/85.59/96.73（26/27年前值为70.89/86.65，新增28年预测）亿元，对应当前PE分别12x/10x/9x。参考公司历史估值和新项目投产带来的未来增长，我们给予公司2026年15倍目标P/E，对应目标价33.52元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：项目建设不及预期；油价大幅波动；汇率风险；宏观经济复苏不及预期。 附录：财务预测表 石化化工新材料团队介绍 组长、首席分析师：孙维容 上海财经大学本科，长江商学院硕士，CPA。曾任职于德勤审计、中金证券、招商证券、国泰海通证券、西部证券，作为团队核心成员，2015年环保行业新财富入围，2019-2024年新财富基础化工行业第1/3/3/2/4/4名。2026年加入华创证券研究所。 高级研究员：邹骏程 江西财经大学+麦考瑞大学双学位金融本科，新南威尔士大学金融硕士，4年化工行业研究经验。曾经任职于方正证券、浙商证券、西部证券，作为团队核心成员，入选2024年Choice最佳石油化工行业分析团队。2026年加入华创证券研究所。研究方向：石化、钾肥、农药、有机硅、食品添加剂等。 高级研究员：李妍 中南大学材料本科，暨南大学金融硕士，3年化工行业研究经验。曾任职于西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：聚氨酯、煤化工、轮胎、磷化工、复合肥、钛白粉、民爆等。 研究员：徐思博 华东理工大学本科、硕士，2年化工行业研究经验。曾任职于中泰证券、西部证券，作为团队核心成员，入选证券时报·新财富杂志最佳分析师第4名（2025）、第5名（2024）。2026年加入华创证券研究所。研究方向：制冷剂、煤化工、氯碱、聚氨酯、生物柴油SAF、绿色能源、液冷等板块，以及部分化工新材料标的。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所