卫星化学（002648）2025年三季报点评

卫星化学（002648）2025年三季报点评

核心观点：

• 公司2025年三季报显示，营收347.71亿元，同比+7.73%；归母净利润37.55亿元，同比+1.69%；扣非归母净利润42.38亿元，同比+3.65%。其中，三季度营收113.11亿元，同/环比-12.15%/+1.61%；归母净利润10.11亿元，同/环比-38.21%/-13.95%；扣非归母净利润13.42亿元，同/环比-27.63%/+11.45%。
• 财务上，投资净收益和公允价值变动净收益拖累业绩，环比毛利率提升1.67个百分点至21.00%，但净利率下降1.60个百分点至8.95%。
• 业务上，乙烷价格回落推动C2产业链毛利率改善，C3产业链原料和产品价格小幅下滑，综合提升公司毛利率。
• 公司持续推进产业链扩张，α-烯烃综合利用项目已开工，并完成新增ULEC船舶租赁协议，保障原料需求。

关键数据：

• 2025年三季报主要财务指标：营收347.71亿元（同比+7.73%），归母净利润37.55亿元（同比+1.69%），扣非归母净利润42.38亿元（同比+3.65%）。
• 2025年三季报环比数据：营收113.11亿元（同比-12.15% / 环比+1.61%），归母净利润10.11亿元（同比-38.21% / 环比-13.95%），扣非归母净利润13.42亿元（同比-27.63% / 环比+11.45%）。
• C2产业链价格变化：乙烷价格环比-15.5%，MEG/EO/HDPE等产品价格小幅波动。
• 未来业绩预测：2025-2027年归母净利润预测分别为53.64、70.89、86.65亿元，对应2025-2027年PE分别为11x、8x、7x。

研究结论：

• 考虑乙烷价格高于预期，下调公司2025-2027年归母净利润预测，当前市值对应2025-2027年PE分别为11x、8x、7x。
• 采用相对估值法，参考历史估值中枢，给予公司2026年13倍PE，对应2026年目标价27.30元，维持“强推”评级。
• 风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。