2025业绩点评营运利润重回两位数增长，业绩拐点再次确认

中国平安（601318.SH）保险Ⅱ 2026年03月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司披露2025年年报：实现归母营运利润（OPAT）达1,344.15亿元，同比增长10.3%（对应4Q25单季度增速达35.3%）；实现扣非净利润1,437.73亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润1,347.78亿元，同比增长6.5%。分项来看，寿险/财险/银行/资管/金融赋能板块OPAT同比增速分别为：2.9%/13.2%/-4.2%/减亏/扭亏，净利润与OPAT差异包括短期投资波动（90.64亿元）和子公司纳入合并报表及出售汽车之家时带来的一次性损益以及港股可转债的转股权价值重估损益等（-86.19亿元）。2025全年DPS达2.7元，同比增长5.9%，对应OPAT分红比例达36.4%（2024：37.9%），连续14年保持增长，对应当前A股静态股息率为4.8%。 总股本(百万股)18,107.64流通股本(百万股)18,107.64市价(元)56.80市值(百万元)1,028,514.07流通市值(百万元)1,028,514.07 寿险营运利润同比增长7.5%，2H25增速达22.5%。2025年公司实现NBV达368.97亿元，同比增长29.3%，归因来看：代理人/银保渠道分别同比增长10.4%/138.0%。公司个人寿险销售代理人数量35.1万，人均新业务价值同比增长17.2%；NBV新单同比增长2.5%，价值率改善力度更为明显。2025年寿险营运利润同比增长7.5%（1H25和2H25同比增速分别为-3.0%和22.5%），主要系：1）得益于多轮预定利率下调和公司降本增效措施落地，负债成本稳中有降，投资服务业绩（营运投资收益高于准备金要求回报的部分）同比增长55.5%；2）受此前新业务贡献持续拖累，2025年末合同服务边际（CSM）较年初仅小幅下滑0.8%，CSM摊销同比下降4.2%。展望后市，我们预计CSM有望逐步重回增长趋势，带动摊销和营运利润逐步回暖。 财险实现净利润145.97亿元，同比下降2.8%，虽然承保利润同比翻番，但受总投资收益在高基数和债市走弱下拖累。2025年财险实现保险服务收入3,389.12亿元，同比增长3.3%（其中车险和非车增速分别为3.8%和2.1%）；整体综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点（其中赔付率和费用率分别下降0.6和0.9个百分点），主要得益于因车险“报行合一”落深落实以及保证保险扭亏为盈，财险营运ROE回升至12.0%（2024年：11.5%），保持行业领先水平。 相关报告 1、《中国平安9M25业绩点评：权益浮 盈 带 动 净 利 润 超 预 期 释 放 》2025-10-29 2、《中国平安1H25业绩点评：OPAT增速稳中有进，CSM余额筑底回升》2025-08-263、《新法新班底，欠配高股息——中国平安观点深度更新》2025-06-27 我们测算的2025年公司保险资金净/总/综合投资收益率分别为3.7%/4.6%/6.3%（2024年：3.8%/4.5%/5.8%），其中净投资收益率受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响，综合投资收益率在同期高基数上进一步提升得益于权益市场回暖金融资产浮盈增加。期末股票和权益基金合计余额为1.24万亿元，占比达19.20%（2024年：9.90%），FVOCI股票余额为5413.28亿元，占比56.5%（2024年：60.2%）。公司权益规模增速显著快于同业，预计系加大港股优质高股息蓝筹股举牌和浮盈增长的共同作用。寿险与集团EV同比增长11.2%和5.7%，寿险EV实现自2019年后首次重回两位数增长，得益于新业务价值和投资回报偏差的正向贡献，期末EVPS为每股83.07元，对应A股P/EV为0.68X。 投资建议：营运利润重回两位数增长，业绩拐点再次确认。考虑到股债市场波动及公司通过高股息红利板块持续夯实投资业绩基石，我们上调公司盈利预测，我们预计2026-28年归母净利润为1513.85、1599.53和1680.59亿元（原2026-2027年预测为1484.31和1539.15亿元，并新增2028年预测），同比增速为12.3%、5.7%和5.1%，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期 来源：公司公告，中泰证券研究所； 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。