1Q25业绩点评净资产波动引发市场关注，营运利润指引保持稳健增长

1Q25中国太保集团实现归母净利润96.27亿元，同比下降18.1%，主要受投资利差与承保利润双降拖累。集团期末归母净资产较年初下降9.5%至2636.10亿元，主要因负债端保险合同负债利率与资产端十年期国债收益率曲线变动导致FVOCI债券浮盈减少及承保财务损益增加，但4月以来传统险负债增提已使净资产规模收窄逾1/4。

新准则专项分析显示：

• 投资利差同比大幅下降42.3%（非年化净/总投资收益率0.8%/1.0%），主要因债市波动加剧导致长债浮亏；
• 承保利润同比下降10.8%；
• 非年化ROE达3.2%，非年化投资收益率0.7%，小幅拖累财险净利润。

寿险业务分析：

• 新业务价值（NBV）达57.78亿元，同比增长11.3%（可比口径增长39.0%）；
• NBV新单同比增长29.2%（银保新保增长130.7%），个险新保下降15.2%；
• NBVMargin为13.6%（同口径12.7%），同比改善主要因产品结构优化（分红险占比提升16.1个百分点）。

财险业务分析：

• 原保费收入631.08亿元，同比增长1.0%；
• 承保综合成本率下降0.6个百分点至97.4%，主要因综合费用率下降1.3pct至24.5%；
• 非年化ROE达3.2%，非年化投资收益率0.7%，小幅拖累净利润。

投资建议：

• 公司管理层提出营运利润指引保持稳健增长，主要得益于承保利润改善及综合负债成本下降；
• 调整盈利预测，预计2025-27年归母净利润为382.45、417.04和438.34亿元，同比增速为-14.9%、9.0%和5.1%；
• 维持“买入”评级，建议买入稳健的高股息红利影子股。

风险提示：

• 长端利率宽幅波动；
• 战略持续成效低于预期。