全年业绩符合预期，新品类破局起势

全年业绩符合预期，公司三大核心业务板块（酱油、蚝油、调味酱）稳健增长，新品类（食醋、料酒、复合调味料等）依托渠道优势逐渐起势。关键数据如下：

• 营收与利润：全年营收288.7亿（+7.3%），归母净利润70.4亿（+10.9%）；Q4营收72.5亿（+11.4%），归母净利润17.2亿（+12.2%）。
• 业务板块：酱油（149.3亿，+8.6%）、蚝油（48.7亿，+5.5%）、调味酱（29.2亿，+9.3%）；其他调味品（46.8亿，+14.6%）。Q4酱油（37.8亿，+10.5%）、蚝油（12.4亿，+4.3%）、调味酱（6.9亿，+8.4%）、其他调味品（10.9亿，+18.4%）。
• 渠道：线下收入257.6亿（+7.9%），经销商6702家（净减少5家）；线上收入16.4亿（+31.9%）。Q4线下收入64亿（+9.2%），线上收入3.9亿（+31%）。
• 毛利率与费用：全年毛利率40.2%（+3.23pct），Q4达41%；费用率10.71%（+1.23pct），主要受人工、广告支出等影响。
• 展望：预计2026年餐饮复苏利好toB业务，新品类贡献提升，全年稳健增长可期。2026-2028年净利润预计分别为78.3亿、88亿、97.4亿（同比+11.2%、+12.3%、+10.8%），EPS分别为1.34元、1.50元、1.66元，对应H股PE22倍、20倍、18倍，维持“买进”评级。
• 风险提示：终端需求不及预期、费用增长超预期、原材料价格上涨超预期。