业绩符合预期，TOPCON设备龙头乘风起势

证券研究报告公司研究 公司点评报告捷佳伟创(300724)投资评级买入上次评级买入武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com黄楷电力设备与新能源行业分析师执业编号：S1500522080001邮箱：huangkai@cindasc.com刘卓机械设备行业分析师执业编号：S1500519090002联系电话：010-83326753邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩符合预期，TOPCON设备龙头乘风起势 2022年08月14日 公司发布2022年半年报，实现营业收入26.79亿元，同比增长2.13%，实现归母净利润5.08亿元，同比增长10.91%，毛利率为25.47%，同比-0.52pct。 分季度看，2022Q2公司实现营业收入13.17亿元，同比下降8.98%，环比下降3.37%，实现归母净利润2.35亿元，同比下降4.86%，环比下降13.92%。 费用管理改善，净利率较大幅提升。2022H1公司毛利率保持平稳，净利率为18.90%，同比+1.58pct，主要得益于费用管控改善，其中2022H1期间费用率为4.92%，同比-3.02pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.09%/7.02%/-4.19%/0.66%，同比+0.95%/+0.18%/-4.15%/+0.16%，财务费用大幅下降主要系汇兑收益增加所致。 经营性现金流提升，合同负债保持平稳。2022H1公司经营性现金流净额为8.94亿元，同比增长63.76%；2022H1公司合同负债为37.33亿元，与2021年末37.49亿元基本保持持平；公司存货为47.01亿元，其中发出商品占比较高，达73.20%。 TOPCON设备持续中标头部客户，多技术齐头并进。据不完全统计，目前已规划及投产的TOPCON产能超过120GW，新老厂商争相布局TOPCON10GW级产线，有望将带动TOPCON设备厂商迎来新一轮景气周期。根据公司公众号，近期公司核心PE-POLY技术路线多次中标头部光伏企业TOPCON电池项目。此外，公司还中标了GW级HIT电池产业设备及钙钛矿量产线RPD镀膜设备。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为63.49亿元、82.38亿元、97.90亿元，，同比增长25.8%、29.8%、18.8%；归母净利润分别为10.05亿元、13.05亿元、16.24亿元，同比增长40.1%、29.9%、24.4%；截止8月12日市值对应22-23年PE为46.5/35.8倍；维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、TOPCON量产进度不及预期、行业政策风险、市场竞争加剧风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A4,044 2021A5,047 2022E6,349 2023E8,238 2024E 9,790 增长率YoY% 60.0% 24.8% 25.8% 29.8% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) 523 717 1,005 1,305 1,624 增长率YoY% 36.9% 37.2% 40.1% 29.9% 24.4% 毛利率% 26.4% 24.6% 26.0% 27.0% 27.5% 净资产收益率ROE% 17.2% 11.6% 14.1% 15.4% 16.1% EPS(摊薄)(元) 1.50 2.06 2.89 3.75 4.66 市盈率P/E(倍) 89.33 65.13 46.48 35.79 28.77 市净率P/B(倍) 15.39 7.53 6.54 5.53 4.64 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月12日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,693 11,652 14,726 19,280 22,738 营业总收入 4,044 5,047 6,349 8,238 9,790 货币资金 1,548 3,991 6,122 7,716 11,370 营业成本 2,976 3,806 4,698 6,014 7,098 应收票据 1,453 1,473 1,701 2,326 2,351 营业税金及附 22 21 27 35 41 应收账款 1,000 1,324 1,418 2,063 2,088 销售费用 81 71 127 148 176 预付账款 111 109 182 198 203 管理费用 86 102 127 165 196 存货 3,823 4,033 4,500 6,011 5,619 研发费用 191 238 298 387 460 其他 758 723 802 966 1,107 财务费用 52 -7 -90 -12 -11 非流动资产 591 1,131 1,224 1,309 1,378 减值损失合计 -33 -64 -80 -100 -100 长期股权投资 85 77 77 77 77 投资净收益 -42 -13 -13 -16 -20 固定资产（合 251 330 446 544 618 其他 19 78 80 108 147 无形资产 29 155 155 155 155 营业利润 581 817 1,149 1,493 1,857 其他 226 569 545 534 528 营业外收支 2 -1 0 0 0 资产总计 9,283 12,783 15,950 20,589 24,116 利润总额 583 816 1,149 1,493 1,857 流动负债 6,208 6,538 8,763 12,097 13,999 所得税 71 103 144 187 233 短期借款 194 13 313 513 713 净利润 512 714 1,005 1,305 1,624 应付票据 675 365 940 1,231 1,332 少数股东损益 -11 -4 0 0 0 应付账款 1,390 1,885 2,291 3,723 4,163 归属母公司净 523 717 1,005 1,305 1,624 其他 3,948 4,275 5,218 6,629 7,791 EBITDA 716 862 1,368 1,870 2,255 非流动负债 41 41 41 41 41 EPS(当 1.63 2.12 2.89 3.75 4.66 长期借款 0 0 0 0 0 其他 41 41 41 41 41 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,248 6,579 8,804 12,138 14,040 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -1 1 1 1 1 经营活动现金 334 1,349 2,062 1,588 3,659 流 归属母公司股东 3,036 6,202 7,145 8,450 10,074 净利润 512 714 1,005 1,305 1,624 负债和股东权益9,283 12,783 15,950 20,589 24,116 32 42 57 74 91 财务费用 42 29 7 19 28 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 40 13 13 16 20 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -391 451 821 -25 1,699 营业总收入 4,044 5,047 6,349 8,238 9,790 其它 98 100 159 198 198 同比（%） 60.0% 24.8% 25.8% 29.8% 18.8% 投资活动现金 -78 -571 -161 -175 -178 归属母公司净利润 523 717 1,005 1,305 1,624 资本支出 -167 -239 -149 -158 -158 同比（%） 36.9% 37.2% 40.1% 29.9% 24.4% 长期投资 86 -348 0 0 0 毛利率（%） 26.4% 24.6% 26.0% 27.0% 27.5% 其他 4 15 -13 -16 -20 ROE% 17.2% 11.6% 14.1% 15.4% 16.1% 筹资活动现金 122 2,241 230 181 172 EPS(摊薄)(元) 1.50 2.06 2.89 3.75 4.66 吸收投资 31 2,521 0 0 0 P/E 89.33 65.13 46.48 35.79 28.77 借款 241 14 300 200 200 P/B 15.39 7.53 6.54 5.53 4.64 支付利息或股 -82 -81 -70 -19 -28 现金流净增加 EV/EBITDA 63.41 41.59 29.92 21.14 16.00 额 362 3,008 2,131 1,594 3,654 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 折旧摊销 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用