售气量维持增长，2026-2028年股息计划发布

2026-03-26 李静云,蔡屹兴证国际浮云

核心观点：公司2025年归母净利润下滑，但承诺2026-2028年派息率不低于50%且派息总额不下降，并发布股东回报规划。
关键数据：
- 2025年营业收入1940亿元（同比增长3.7%），税前利润116.6亿元（同比下降7.7%），归母净利润53.5亿元（同比下降10.3%）。
- 天然气销售业务：营业收入1598亿元（同比增长5.1%），零售气量335亿方（同比增长2.3%），加权平均销气价差0.45元/方。
- LNG加工与储运业务：税前利润39.7亿元（同比增长8.4%），LNG处理总量165亿方，平均负荷率90.8%。
- LPG销售业务：税前利润8.4亿元（同比增长8.3%），销售量615万吨（同比增长6.3%）。
- 勘探与生产业务：税前利润3.3亿元（同比增长50%），原油权益销售量845万桶。
研究结论：
- 公司售气规模稳健增长，LNG接收站与加工厂经营状况良好。
- 预计2026-2028年归母净利润分别达到54.93/57.24/59.68亿元，同比分别+2.8%/+4.2%/+4.3%。
- 维持“买入”评级。
风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期。