出口思辨系列之一：出口与PMI为何分歧？两个结构视角

核心观点与数据

• 出口与PMI的背离：2025年初以来，PMI新出口订单与出口增速出现背离，2026年初分歧进一步扩大。PMI反映经营改善的企业数量，而出口本质是量价，二者不完全一致。
• 行业视角：PMI样本分布与出口优势行业侧重不同。PMI更受工业增加值权重高、体型偏大企业的影响；出口优势集中在中游制造业。2023年投入产出表数据显示，工业增加值权重均衡，但2025年出口交货值占比最高的行业集中在中游设备制造业，上游偏弱。
• 企业视角：中型企业PMI趋势回落，2025年以来收缩加剧；小型企业无显著改善；大型企业保持稳定扩张。上市公司海外营收的头部效应突出，CR5-CR20海外营收占比差异明显，大型企业对出口依赖更高。

研究结论

• 出口结构集中：出口强势对制造业的影响集中在技术密集型中下游行业，而非劳动密集型产业。出口优势行业海外营收进一步集中在头部企业、大型企业。
• 内需修复待观察：PMI对宏观预期指引更强，但出口带动有限，内需修复仍有待观察。上游制造、中小企业景气难以单凭出口强势改善，盈利增长分布不均，传导至国内收入、消费的效果有待观察。

风险提示

• 地缘因素对经济循环的影响存在不确定性；数据统计或存误差。