年报点评：门店扩张稳步推进，成本管控效果显著

事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营收53.45亿元，同比增长2.6%；归母净利润7.15亿元，同比增长23.2%。 点评： 门店扩张是公司现阶段成长的核心驱动力。2025年，公司净增门店146家，门店总数达到819家，其中“小菜园”品牌门店807家，覆盖全国14个省份，公司正稳步向2026年达到千店的目标迈进。 战略调整致同店承压，以价换量初见成效。为强化“好吃不贵”的质价比优势，公司于2025年下半年主动优化外卖业务并调低部分堂食菜品价格，导致全年同店销售额下滑9.4%。战略调整已初显成效，2026年初堂食客流增长强劲，新推出的“88VIP”会员提供差异化会员政策和权益，在提升客户消费体验和复购方面将发挥更好的作用。这表明公司通过短期利润的牺牲，换取了更稳固的市场地位和更广的客群基础，为长期健康发展奠定基础。 股票数据 总股本/流通(亿股)11.77/11.77总市值/流通(亿港元)99.42/99.4212个月内最高/最低价(港元)12.32/7.9 利润增速远超收入增速，主要得益于盈利能力的显著提升。报告期内公司整体毛利率同比提升2.3个百分点至70.4%，净利率同比提升2.3个百分点至13.4%。公司维持高分红政策，建议派发末期股息每股0.2125元，全年派息率高达69.8%。 相关研究报告 成本管控能力优化，盈利能力逆势提升。尽管收入增长放缓且主动降价，公司依然实现了23.2%的净利润增长，盈利能力逆势提升，核心在于良好的成本管控能力。得益于规模化集中采购和强大的供应链议价能力，原材料及消耗品成本占收入比重同比下降2.3个百分点至29.6%；通过优化门店模型、引入炒菜机器人等智能化设备以及提升精细化管理水平，员工成本占收入比重同比下降1.6个百分点至25.7%。 <<小菜园点评：门店突破800家，探索新业务模式>>--2026-02-08<<大众便民餐饮领军品牌门店扩张提速>>--2025-08-22 供应链与数字化建设持续推进，构筑长期护城河。公司持续投入供应链和数字化建设，为长期发展构筑核心壁垒。马鞍山中央工厂建设进展顺利，预计于2026年上半年投产使用。该工厂将实现全链路智能化、数字化管理，覆盖采购、生产、仓储、物流和品控各环节，将大幅提升供应链的标准化水平和规模效应。公司正加速数字化转型，KDS（厨房显示系统）和炒菜机器人的应用，持续提升运营效率和出品稳定性。 证券分析师：王湛电话：E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com分析师登记编号：S1190517100003 投资建议：预计2026-2028年小菜园将实现归母净利润8.86亿元/10.94亿元/13.28亿元，同比增速分别为24%/23%/21%。预计2026-2028年EPS分别为0.75元/股、0.93元/股和1.13元/股，2025-2027年PE分别为10X、8X和7X。看好公司门店快速拓展及主动调改带来的发展潜力，给予“买入”评级。 风险提示：公司存在食品安全的风险；存在市场竞争加剧，门店扩张不及预期的风险；存在原材料价格波动影响毛利率的风险；存在宏观经济波动及政府对餐饮行业的监管政策发生变化的风险等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。