营收微降，归母净利逆势增长

公司评级为增持（维持），核心观点如下：

• 营收微降，归母净利逆势增长：2025年公司收入同比下降2.0%至790.68亿元，其中方便面收入微增至284.21亿元，饮品业务收入下降2.9%至501.23亿元，其他业务收入下降14.9%至5.24亿元。原材料价格有利变化及产品组合优化带动毛利率提升1.7 pcts至34.8%，EBITDA提升10.2%至106.07亿元，归母净利润增长20.5%至45.01亿元，其中方便面业务归母净利润增长10.1%至22.52亿元，饮品业务增长18.5%至22.74亿元。

• 方便面业务：2025年占比提升0.7pcts至35.9%。高价面小规格产品深耕零食渠道，贡献两位数增长；高端面/超高端面零油炸产品“特别特”上市登顶抖音新品榜TOP1；中价面“康师傅1倍半”巩固增长势头，“香爆脆”带动销售额两位数增长。原材料价格及售价有利，方便面业务毛利率提升1.1 pcts至29.7%。

• 饮品业务：2025年占比下降0.6pcts至63.4%。即饮茶巩固核心大单品，拓展草本等新兴品类；碳酸饮料深化心智运营；果汁依靠“健康功能+中式养生”双轮驱动；包装水通过多品牌协同，深化品类创新与场景布局。原材料价格有利及产品组合优化，饮品业务毛利率提升2.2pcts至37.5%。

• 战略与渠道：坚持以消费者为中心，方便面业务聚焦“巩固大单品、占领大口味赛道、培育创新产品”战略，饮品业务坚定实施“巩固核心单品、发展创新产品”战略，丰富产品布局，满足多元场景需求。加速布局即时零售等高增长渠道，发挥数字化工具作用，提升整体运营效率。

• 投资建议：2025年公司发放末期股息和特别派息，派息总额达到每股0.80元。预计公司2026/2027/2028年营业收入为808.9/825.0/844.2亿元，归母净利润为46.2/49.2/59.0亿元。维持“增持”评级。

• 风险提示：食品安全问题；超预期激烈的市场竞争；原材料成本的显著超预期波动。