Q2归母净利加速增长，坚定迈向营收百亿发展目标

伐谋-中小盘信息更新 青鸟消防（002960.SZ） 2023年08月17日 投资评级：买入（维持） 日期2023/8/17 当前股价(元)18.01 一年最高最低(元)34.35/15.00 总市值(亿元)132.70 流通市值(亿元)113.56 总股本(亿股)7.37 流通股本(亿股)6.31 近3个月换手率(%)52.4 中小盘研究团队 相关研究报告 《业绩稳中向好，持续向“百亿+”规模发力—中小盘信息更新》-2023.5.5 《业绩符合预期，消防龙头行稳致远 —中小盘信息更新》-2023.3.29 《定增落地、董事长增持，迎接公司发展新时代—中小盘信息更新》 -2022.11.22 Q2归母净利加速增长，坚定迈向营收百亿发展目标 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 2023H1归母净利润同比+21.41%，Q2业绩加速增长 公司发布2023年中报，实现营收22.52亿元，同比+10.02%；归母净利润2.87 亿元，同比+21.41%。单Q2实现营收14.21亿元，同比+9.23%；归母净利润2.10亿元，同比+23.47%，增速环比+7.32pct。考虑到公司上半年营收增速在外部竞争环境影响下有所放缓，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利分别为6.89(-0.61)/8.87(-0.81)/10.70(-1.21)亿元，对应EPS分别为0.94(-0.39)/1.20(-0.51)/1.45(-0.66)元/股，当前股价对应PE为19.3/15.0/12.4倍， 鉴于公司深化发展工业消防、海外市场、高端产品未来可期，维持“买入”评级。 核心业务及新业务发展势头良好，加大经销商回款KPI考核改善现金流 2023年上半年，公司核心业务及新业务保持良好发展势头，其中通用消防报警 业务方面，“久远”/西班牙Detnov/加拿大MapleArmor品牌营收分别增长30%+/30%+80%+推动整体营收增长至12.86亿元；工业消防报警产品营收、储能消防类项目累计发货金额分别增长67.07%、130%，表现亮眼。分地区看，公司继续发力开拓海外市场，推动海外业务营收同比增长35.68%至3.0亿元，增长迅猛。同时，公司注重回款质量，进一步加大对经销商回款的KPI考核比重，2023H1经营活动现金流量净额同比增长约15%，现金流安全性得到有效提升。 “国内+海外”业务两翼齐飞，坚定迈向营收百亿发展目标 国内业务方面，公司是国内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商之一，将紧紧把握《建筑防火通用规范》出台、老旧小区改造、可燃气体探测器等燃气具纳入强制性产品认证的重要发展机遇期，推动国内业务营收稳步增长。海外业务方面，公司产品认证逐渐覆盖全球市场且已能满足国际中高端市场的需求，国际市场销售渠道逐步完善，增长动能更为强劲。展望未来，高端品牌美安预计2023Q4将在国内开始供货并逐步扩展至东南亚市场，未来3-5年预计将贡献5-8亿/年的营收规模；马鞍山基地预计将在2023年底至2024年初投产，产品供应能力进一步增强。多措并举下，公司坚定迈向年营收百亿发展目标。 风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,863 4,602 5,047 6,318 7,795 YOY(%) 53.0 19.1 9.7 25.2 23.4 归母净利润(百万元) 530 570 689 887 1,070 YOY(%) 23.2 7.5 21.0 28.6 20.6 毛利率(%) 37.1 37.1 37.0 37.1 37.4 净利率(%) 13.7 12.4 13.7 14.0 13.7 ROE(%) 14.9 10.0 10.8 12.8 13.9 EPS(摊薄/元) 0.72 0.77 0.94 1.20 1.45 P/E(倍) 25.0 23.3 19.3 15.0 12.4 P/B(倍) 3.7 2.3 2.1 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 4402 6703 6586 6977 7902 营业收入 3863 4602 5047 6318 7795 现金 1484 2975 4801 4902 5583 营业成本 2428 2893 3179 3972 4882 应收票据及应收账款 1672 2118 0 0 0 营业税金及附加 21 30 32 39 48 其他应收款 45 70 56 101 92 营业费用 406 528 606 758 935 预付账款 100 71 116 118 171 管理费用 216 240 271 353 429 存货 702 698 841 1081 1281 研发费用 186 230 273 335 405 其他流动资产 399 771 772 773 774 财务费用 21 6 -22 -33 -23 非流动资产 1283 1359 1443 1609 1784 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 长期投资 86 135 180 225 269 其他收益 66 67 52 61 62 固定资产 370 322 361 468 575 公允价值变动收益 0 -2 -0 -1 -1 无形资产 200 220 239 262 289 投资净收益 -0 3 8 11 6 其他非流动资产 628 682 663 654 650 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5685 8062 8029 8585 9686 营业利润 628 686 801 1036 1265 流动负债 1789 1866 1318 1237 1520 营业外收入 3 10 6 7 6 短期借款 379 520 520 520 520 营业外支出 2 3 2 2 2 应付票据及应付账款 700 792 0 0 0 利润总额 629 693 805 1041 1269 其他流动负债 710 554 798 717 1000 所得税 75 94 100 123 157 非流动负债 173 200 181 164 147 净利润 554 600 705 918 1112 长期借款 62 101 81 64 48 少数股东损益 25 30 15 31 42 其他非流动负债 111 100 100 100 100 归属母公司净利润 530 570 689 887 1070 负债合计 1962 2067 1499 1401 1667 EBITDA 661 702 778 999 1231 少数股东权益 180 194 209 240 282 EPS(元) 0.72 0.77 0.94 1.20 1.45 股本 349 564 734 734 734 资本公积 874 2452 2283 2283 2283 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 2425 2847 3374 4046 4858 成长能力 归属母公司股东权益 3543 5801 6321 6944 7737 营业收入(%) 53.0 19.1 9.7 25.2 23.4 负债和股东权益 5685 8062 8029 8585 9686 营业利润(%) 31.6 9.3 16.7 29.4 22.0 归属于母公司净利润(%) 23.2 7.5 21.0 28.6 20.6 获利能力毛利率(%) 37.1 37.1 37.0 37.1 37.4 净利率(%) 13.7 12.4 13.7 14.0 13.7 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 14.9 10.0 10.8 12.8 13.9 经营活动现金流 195 484 2136 573 1205 ROIC(%) 13.4 8.6 9.1 10.9 12.0 净利润 554 600 705 918 1112 偿债能力 折旧摊销 50 60 55 69 85 资产负债率(%) 34.5 25.6 18.7 16.3 17.2 财务费用 21 6 -22 -33 -23 净负债比率(%) -26.9 -38.6 -63.9 -59.7 -62.2 投资损失 0 -3 -8 -11 -6 流动比率 2.5 3.6 5.0 5.6 5.2 营运资金变动 -450 -275 1440 -300 116 速动比率 2.0 3.2 4.3 4.7 4.2 其他经营现金流 19 96 -32 -70 -79 营运能力 投资活动现金流 -205 -726 -132 -224 -256 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.8 0.9 资本支出 55 146 94 190 217 应收账款周转率 2.9 2.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -111 -56 -45 -45 -44 应付账款周转率 3.9 4.0 8.3 0.0 0.0 其他投资现金流 -39 -524 8 10 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 10 1722 -179 -247 -269 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.77 0.94 1.20 1.45 短期借款 79 141 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.66 2.90 0.78 1.64 长期借款 62 39 -19 -17 -17 每股净资产(最新摊薄) 4.81 7.87 8.58 9.42 10.50 普通股增加 102 216 169 0 0 估值比率 资本公积增加 -26 1578 -169 0 0 P/E 25.0 23.3 19.3 15.0 12.4 其他筹资现金流 -208 -252 -159 -230 -252 P/B 3.7 2.3 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 -47 1505 1826 102 681 EV/EBITDA 18.7 15.2 11.3 8.7 6.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（N