海底捞2025年年度业绩公告：收入符合预期，成本费用分化

核心观点与关键数据

海底捞2025年业绩公告显示，公司收入符合预期，但净利润同比下滑14%。关键数据如下：

• 收入与利润：2025年收入432亿元，同比+1%；餐厅经营收入391亿元，同比-4%；净利润40亿元，同比-14%；核心经营利润54亿元，同比-13%。
• 门店数量与布局：截至2025年底，餐厅总数1383家（自营1304家，加盟79家），同比净增15家。一线城市/二线城市/三线及以下/港澳台收入占比分别为17.6%/36.9%/41.6%/3.9%，三线城市占比持续提升。
• 成本费用：原材料及耗材占比提升2.6pct至40.5%，主要因新业务板块占比提升和菜品结构优化。
• 新模式探索：推出鲜切店、夜宵店、亲子店等特色主题餐厅，改造超过200家；部分产品决策权下放至大区，特色产品累计超100种。
• 新品牌布局：红石榴计划转向市场扩张，已运营20个新品牌/207家餐厅，涵盖海鲜大排档、寿司等，其他餐厅收入同增215%。
• 新业务扩充：外卖收入26.58亿元，同增112%，收入占比6%；已完成1200+家外卖网点布局。

研究结论

考虑收入结构调整带来的毛利率变动，分析师略微调整2026-2027年归母净利润至45.66/51.10亿元，并新增2028年预测值56.50亿元，同增13%/12%/11%。当前PE17x、15x、14x，趋稳向好，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。