估值与成长性严重错配，维持“买入”评级

老铺黄金2025年收入同比大增221%至人民币273亿元，同店销售同比增长160.6%，高于预期。公司1Q26业绩预告也显示持续强劲的销售增长动能。短期金价波动可能影响估值，但公司处于持续出圈阶段，市场需求有较大成长性，当前估值仅8.7倍2026EP/E，被严重低估，预计后续会修正，推动股价回升。维持“买入”评级，目标价1,031港元（14倍2026EP/E）。

1. 强劲业绩表明高速增长：1Q26预计税前销售金额190-200亿元，收入165-175亿元，净利润36-38亿元，远超预期。1Q25收入占2025年总收入的25%-30%，意味着1Q26收入同比增长130%-140%，主要来自产品涨价（35%）、门店扩张（25%）和同店增长（40%），显示公司持续破圈，中期有望维持高速增长。

2. 较高库存体现高预期：截至2025年末库存160.4亿元，对应销售收入260-270亿元（40%毛利率），假设一年周转两次，暗示2026年收入目标520-540亿元。1Q26收入表现符合全年预测时序进度（1Q占全年三成）。

3. 融资需求支持快速增长：截至2025年末净负债42.0亿元（较2024年末6.4亿元），主要用于采购黄金原材料。库存仅够半年销售，可能2Q26加大融资，首选银行借款，资产负债表仍健康。

4. 估值被严重低估：保守预测2026年同店销售同比增长55%，收入同比增长89%至517亿元，净利率提升至20%以上。当前仅交易8.7倍2026EP/E，远低于行业平均，主要因金价短期回调和涨价对需求的不确定性。随着金价企稳和销售数据持续释放，估值有望大幅回升。

5. 投资风险：金价持续大幅下行、行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。