Q1业绩符合预期，估值便宜，维持“买入”评级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 Q1业绩符合预期，估值便宜，维持“买入”评级 [Table_Summary] 事件： 公司2018Q1报告发布：2018Q1公司实现营收3.45亿元，同比增长30.89%，归母净利润0.36亿元，同比增长38.41%，扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长40.08%,基本每股收益0.11元。 点评： 控费能力有效提升，高盈利水平优势持续。2018Q1公司毛利率提升0.47pct至38.74%，净利率提升0.56pct至10.31%，期间费用率下降1.36pct至27.54%，其中销售费用率下降1.6pct至18.55%，管理费用率提升0.53pct至9.28%，财务费用率下降0.29pct至-0.29%。公司拥有良好的成本管理能力，及周期波动下的弹性经营能力。 渠道布局加密拓新，终端量价齐升。门店拆分数据来看，我们估计新开门店贡献9约%收入，对应同店增长约20%，其中客单价增长约14%，同店订单数量增长约为5%，客单价的提升可以拆分为原态板占比提升带动约3%，销售更多柜体个数带动约11%，按城市等级来看，A/B/C类城市客单价分别同比增长18%/14%/10%，订单数量增长19%/18%/17%，原态板销售面积占比分别提升17%/10%/6%。公司现有门店超1500家，2018年计划新增门店300家，同时升级门店形象，打造中高端品牌印象，公司计划拓展工程渠道，加强与装修公司合作。公司不断加强品牌宣传，积极引流，提升单店获客量，随着全屋定制策略的推进和产品丰富出新，客单价也得到有效提升。 开拓橱柜与木门新品类，大家居战略落地开花。2017年公司启动橱柜与木门业务，橱柜业务将通过橱衣综合店的形式，与衣柜体系资源共享，并作为前端产品为衣柜引流，预计橱柜产品将于2018年上半年面市。同时公司积极切入木门领域，预计木门产品将于2018年下半年上市。橱柜、木门搭配当前衣柜系列，扩充公司全屋定制产品线，并将有效发挥作为家装前端流量入口的导流作用。 我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.42和1.85元，当前估计对应2018-2019年PE分别为20和15倍，估值便宜，维持“买入”评级。 投资风险：原材料涨价、房地产景气程度下滑。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1863 2492 3323 4322 （+/-%） 30.0 33.8 33.3 30.1 净利润(百万元） 348 454 594 783 （+/-%） 37.95% 30.33% 30.86% 31.89% 摊薄每股收益(元) 1.15 1.42 1.85 2.44 市盈率(PE) 25.97 19.53 14.92 11.32 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 320/89 总市值/流通(百万元) 8,589/2,386 12 个月最高/最低(元) 36.53/26.42 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 好莱客（603898）《业绩增长符合预期 ， 新 品 类 拓 展 值 得 期 待 》--2018/03/27 好莱客（603898）《Q4收入环比提升， 新品类拓展略超预期》--2018/03/04 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：13601877996 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 (27%)(16%)(5%)6%17%28%17/5/217/7/217/9/217/11/218/1/218/3/2好莱客 沪深300 [Table_Message] 2018-04-30 公司点评报告 买入/维持 好莱客(603898) 目标价：35.00 昨收盘：26.81 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q1业绩符合预期，估值便宜，维持“买入”评级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 256 475 911 1459 2238 营业收入 1433 1863 2492 3323 4322 应收和预付款项 24 16 39 52 67 营业成本 860 1149 1524 2027 2630 存货 52 51 72 94 122 营业税金及附加 16 22 25 33 43 其他流动资产 553 1057 1063 1067 1071 销售费用 191 219 294 392 510 流动资产合计 885 1600 2084 2672 3499 管理费用 82 97 135 189 233 长期股权投资 10 15 15 15 15 财务费用 -2 -3 -16 -14 -13 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 3 1 -1 0 0 固定资产 465 480 644 706 749 投资收益 7 23 0 0 0 在建工程 93 284 306 307 308 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 85 83 79 75 71 营业利润 288 411 531 695 918 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 7 -3 3 3 3 其他非流动资产 687 914 996 1106 1207 利润总额 295 408 534 698 921 资产总计 1572 2514 3080 3778 4706 所得税 43 60 80 105 138 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 252 348 454 594 783 应付和预收款项 239 264 363 484 628 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 252 348 454 594 783 其他负债 174 192 295 378 474 负债合计 413 456 658 862 1103 预测指标 股本 300 318 320 320 320 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 314 908 908 908 908 毛利率 39.98% 38.34% 38.83% 39.01% 39.14% 留存收益 627 899 1260 1755 2442 销售净利率 17.60% 18.68% 18.20% 17.86% 18.11% 归母公司股东权益 1159 2059 2422 2916 3603 销售收入增长率 32.44% 30.02% 33.73% 33.38% 30.05% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 55.02% 38.31% 27.83% 32.25% 32.61% 股东权益合计 1159 2059 2422 2916 3603 净利润增长率 55.30% 37.95% 30.33% 30.86% 31.89% 负债和股东权益 1572 2514 3080 3778 4706 ROE 21.77% 16.90% 18.73% 20.35% 21.72% ROA 16.05% 13.84% 14.73% 15.71% 16.63% 现金流量表(百万） ROIC 28.07% 22.05% 29.40% 40.33% 57.13% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.86 1.15 1.42 1.85 2.44 经营性现金流 365 403 559 811 1045 PE(X) 37.64 25.97 19.53 14.92 11.32 投资性现金流 -673 -716 -126 -169 -167 PB(X) 8.38 4.61 3.66 3.04 2.46 融资性现金流 31 531 2 -93 -99 PS(X) 6.77 5.10 3.55 2.67 2.05 现金增加额 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(X) 28.52 19.83 14.05 9.91 6.77 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 Q1业绩符合预期，估值便宜，维持“买入”评级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zhangxiaoyong@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 广深销售副总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均