新海宜(002089)：光接入业务成长性或超预期，维持买入评级

2008A 2009A 2010E 2011E营业收入 296 442 712 1,026 （+/-） 46.91% 49.25% 61.30% 44.08%营业利润 39 95 153 214 （+/-） 28.76% 141.29% 60.88% 39.94%归属于母公司的净利润 31 82 128 177 （+/-） 20.3% 163.0% 56.3% 37.7%每股收益（元） 0.20 0.38 0.60 0.83 市盈率（倍） 110.2 58.7 37.5 27.3 总股本/非限售流通股（万股） 21,410/14,852 非限售流通市值（亿元） 28.75 每股净资产（元） 2.61 资产负债率（%） 39.85 051015202509-0409-0609-0809-1009-1210-02新 海 宜上证指数 公司季报点评 报告日期：2010年4月23日 新海宜（002089）：光接入业务成长性或超预期，维持买入评级 买入（维持）当前股价：22.52元 通信行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年03月31日止） 股价表现（最近一年） 联系人－孙秋波 021-58824282*868 sunqb@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 季报简述：2010年1季度，公司实现营业收入1.13亿元，同比增长32.78%；营业利润2,745万元，同比增长41.75%；实现归属母公司净利润2,418万元，同比增长54.88%；对应EPS为0.11元。 z 业绩预告：2010年上半年业绩预增40%-60%。 z 1季度“淡季不淡”，公司营业收入同比增长32.78%。1季度往往是电信运营商资本开支较少的时期，但是公司业绩却取得了快速增长。主要原因：母公司业务（通信配线系统业务）取得快速增长，预计远端接入业务是主要增长点。 z 公司毛利率同比下降7.74个百分点，至37.06%。主要原因：（1）钢板、铜、铝等主要原材料价格比去年同期有所增长，去年同期价格相对较低（参看图3）。（2）中国电信、中国移动、中国联通三大电信运营商“集采”产品价格有所下降。z 展望：与我们3月29日发出调研报告时相比，新海宜股价累计涨幅已经超过28%；目前在市场层面新增了一个“价值点”，估值层面有一个阶段性机会值得关注。 （1）市场对光接入行业能够保持快速增长更有信心，并愿给予更高的估值，公司该类业务业绩增长也有可能超越预期。主要原因：4月8日，市场传出消息：“工信部等七部委联合印发了《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，计划到2011年，光纤宽带端口超过8,000万，3年内光纤宽带网络建设投资超过1,500亿元，新增宽带用户超过5,000万。” 前期市场对于FTTX增长速度存在分歧，如今则确定得多，并且增速也超过很多机构的预测。 （2）增发获批时点与增发价格高低或给公司股价带来阶段性机会。如果公司增发获批，并且最终有一个较高的增发价格，将对公司可构成两个利好。主要原因：①较高的增发价格意味着市场对公司发展前景的认可；②增发融资总量在预案中已经确定，那么增发股价越高，就意味着股本摊薄越少，最终的估值就越有吸引力。 z 盈利预测与投资评级：本着审慎原则，我们暂维持公司2010-2011年EPS至0.60元和0.83元的盈利预测，以昨日收盘价22.52元计算，对应动态市盈率为38倍和27倍；除去持有 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 1.23亿元市值的禾盛新材（002290）股票后，对应动态市盈率为36.6倍和26.4倍，仍被低估，同时考虑到公司光接入类业务有可能超市场预期，维持公司“买入”的投资评级。 z 风险提示：（1）配线系统价格下降风险；（2）软件业务对华为依赖过大风险。 图表 1新海宜（002089）营业收入分季度增长情况 图表 2 新海宜（002089）净利润分季度增长情况 03,0006,0009,00012,00015,0001Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q100%24%48%72%96%120%营业总收入（万元）YOY（%）06001,2001,8002,4003,0001Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10-50%50%150%250%350%450%净利润（万元）YOY（%） 资料来源：天相投资顾问有限公司 图表 3 公司综合毛利率板材现货、LME3月期铜LME3月期铝价格走势图 LME3月铜（收盘价，美元/吨）02,0004,0006,0008,00010,00007-0107-0708-0108-0709-0109-0710-01LME3月铜（收盘价，美元/吨）LME3月期铝（收盘价，美元/吨）1,0001,5002,0002,5003,0003,50007-0107-0708-0108-0709-0109-0710-01LME3月期铝（收盘价，美元/吨）板材价格（元/吨）25003500450055006500750007-0107-0708-0108-0709-0109-07热轧板（元/吨）冷板（元/吨）新海宜综合毛利率（%）30%34%38%42%46%50%1Q064Q063Q072Q081Q094Q09毛利率 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 图表 4 新海宜（002089）年度与季度业绩对比 单位：万元20082009同比变化2009Q12009Q42010Q1同比变化 环比变化一、营业总收入29,58544,15649.25%8,51312,89911,30432.78%-12.37%YOY（%）46.91%49.25%2.34%103.15%18.08%32.78%-70.37%14.70%毛利率（%）41.91%42.58%0.66%44.80%35.84%37.06%-7.74%1.22%二、营业总成本25,74635,07336.23%6,60510,0458,67731.37%-13.62%营业成本17,18525,35647.55%4,6998,2767,11451.40%-14.03%营业税金及附加17322530.26%218767226.31%-22.47%资产减值损失961139-85.55%56(490)(212)-479.84%-56.69%期间费用7,4279,35325.94%1,8292,1731,707-6.65%-21.42%其中：销售费用1,926 3,111 61.53%563 503 528 -6.23%4.89%销售费用率(%)6.51%7.05%0.54%6.61%3.90%4.67%-1.94%0.77% 管理费用4,9445,62213.72%1,0721,5431,015-5.33%-34.25%管理费用率(%)16.71%12.73%-3.98%12.59%11.96%8.98%-3.61%-2.99% 财务费用55762011.34%194126165-15.18%30.67% 财务费用率(%)1.88%1.41%-0.48%2.28%0.98%1.46%-0.82%0.48%期间费用率（%）25.10%21.18%-3.92%21.49%16.84%15.10%-6.38%-1.74%加：公允价值变动净收益0.000.000.00%0.000.000.000.00%0.00%投资净收益100.09422.10321.70%28.2719.52118.12317.84%505.17%三、营业利润3,9409,505141.28%1,9372,8742,74541.75%-4.47%营业利润增长（%）28.76% 141.28%112.52%339.18%153.14%41.75% -297.43% -111.39%营业利润率（%）13.32%21.53%8.21%22.75%22.28%24.29%1.54%2.01%加：营业外收入255.32963.09277.22%126.72606.22234.5585.09%-61.31%减：营业外支出88.8130.26-65.93%11.2717.731.04-90.79%-94.14%四、利润总额4,10610,438154.22%2,0523,4622,97945.15%-13.96%利润总额增长（%）24.86% 154.22%129.35%364.69%173.53%45.15% -319.54% -128.38%减：所得税5261,548194.47%28655843852.87%-21.51%实际所得税率（%）12.81%14.83%2.03%13.95%16.10%14.69%0.74%-1.41%五、净利润3,5808,890148.31%1,7662,9052,54143.90%-12.52%净利润增长（%）26.82% 148.31%121.48%347.41%178.90%43.90% -303.51% -135.00%其中：归属母公司所有者净利润3,1248,215162.95%1,5622,7582,41854.88%-12.30% 母公司净利润增长（%）20.25% 162.95%142.70%384.14%199.08%54.88% -329.26% -144.20%净利润率（%）10.56%18.60%8.04%18.34%21.38%21.39%3.05%0.02% 少数股东损益456.10675.0348.00%204.38147.11122.71-39.96%-16.58%基本每股收益（元/股）0.200.3890.00%0.100.130.1113.00%-13.08% 资料来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 图表6. 新海宜（002089）盈利预测（万元） 单位：万元200520062007200820092010E2011E2012E一、营业总收入13,90215,65520,13829,58544,15771,226102,621134,656 营业收入增长（%）3.97%12.61%28.63%46.91%49.25%61.30%44.08%31.22%1.通信网络配线管理系统 7,2498,57210,85818,41831,07046,17959,74265,5272.计算机技术开发003,5716,8709,14718,84332,56452,469 毛利率（%）40.49%36.31%38.90%41.91%42.58%42.69%41.62%40.15%营业成本8,2749,97012,30317,18525,35640,82059,91380,592营业税金及附加839499173225356513673资产减值损失0119588961139480430431期间费用2,6942,4554,1487,4279,35314,