事件：中国中免发布2025年度业绩快报，全年实现营业总收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.97%；扣非后归母净利润35.44亿元，同比下降14.48%。其中，2025Q4实现营业收入138.31亿元，同比增长2.81%；归母净利润5.34亿元，同比增长53.49%。
点评：
- 单四季度业绩亮眼，盈利能力迎来重要拐点。据海口海关数据，2025年9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，实现近18个月以来的首次正增长；10-12月，离岛免税分别实现13.1%、27.1%、17.1%的同比增长。
- Q4业绩超预期的核心驱动力在于盈利能力的显著修复。报告期内，公司对重点子公司计提商誉减值，对净利润产生了一定影响。剔除商誉减值影响后，Q4归母净利润同比增速高达150.63%，展示了公司主营业务强劲的复苏态势。
- 2026Q1离岛免税高景气度得以延续。今年1月离岛免税销售额同比增长44.8%，春节期间也实现了稳健增长。公司作为海南市场的绝对龙头，市占率稳固，充分受益于海南封关运作、离岛免税新政带来的客流与消费增量。
- 盈利能力和运营效率的改善是Q4业绩的核心支撑。公司Q4主营业务毛利率同比提升4.12个百分点，全年存货周转率同比增长约10%，反映出公司在优化折扣策略、改善品类结构及加强供应链管理方面取得了显著成效。
相关研究报告：
- 《中国中免25Q3点评：离岛免税数据 回 暖口 岸 免 税 恢 复 增 长》--2025-11-08
- 《中国中免25年中报点评：离岛免税 降 幅 收 窄静 待 消 费 复 苏》--2025-08-29
- 《中国中免24年报点评：整体业绩承压静待消费复苏》--2025-03-31
机场业务企稳回升，国际化战略布局深远：
- 国内及国际客流的恢复为机场口岸业务的复苏提供了基础。公司近期成功中标上海、北京等核心枢纽机场的免税标段，巩固了其在国内口岸渠道的领先地位。
- 公司完成了对DFS港澳地区业务的收购，并引入LVMH集团作为战略投资者。此举不仅能快速拓展海外零售网络，更重要的是通过与全球顶级奢侈品集团的深度绑定，有望在品牌引进、供应链议价能力等方面获得长期竞争优势，为其全球化发展奠定坚实基础。
投资建议：
- 预计2025-2027年 中国中免将实现归母净利润35.86/50.74/60.22亿元，同比增速-15.96%/41.5%/18.68%。
- 预计2025-2027年EPS分别为1.73/2.44/2.9元/股，对应2025-2027年PE分别为41X、29X和24X，给予“增持”评级。
风险提示：
- 宏观市场环境变化，免税需求减少风险。
- 跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。
- 地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。
- 市内免税店销售情况低于预期的风险。
投资评级说明：
- 行业评级
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
- 公司评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。
- 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。
