点评报告：业绩同比大幅增长，盈利能力显著提升

业绩同比大幅增长，盈利能力显著提升 证券研究报告|轻工制造 买入(维持) 报告关键要素: ——好太太（603848）点评报告 2024年04月24日 基础数据 总股本（百万股）404.15 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 公司发布2023年年报。2023年公司实现营收16.88亿元（同比 +22.16%），归母净利润3.27亿元（同比+49.71%）。按每10股派发现金 红利3.00元（含税）。 投资要点: 业绩增长超预期，归母净利润同比+49.7%。2023年公司实现营收16.88亿元（同比+22.16%），归母净利润3.27亿元（同比+49.71%），业绩增长超预期，扣非归母净利润3.23亿元（同比+46.18%），主因公司加大线下渠道拓展以及加强线上渠道多元化运营，实现了销售的良好增长，同时优化生产工艺，推动降本增效。其中，Q4实现营收同比+53.05%，归母净利润同比+92.11%。 盈利能力大幅提升，销售费用率有所增加。2023年公司毛利率同比 +4.98pct至51.35%，净利率同比+3.55个pct至19.36%，盈利能力大幅提升推测由于：1）公司优化产品结构，智能家居产品占比提升；2）优化生产工艺，实现降本增效。费用率方面，销售费用率同比+1.66个pct至20.33%，主因2023年增大线下渠道及电商平台的推广力度，增大广告宣传等投入；管理/研发/财务费用率分别为5.17%/3.15%/-0.48%，同比分别-0.38/-0.02/+0.05个pct。 产品结构持续优化，线上线下双驱发展。分产品：公司主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，2023年，公司智能家居产品实现收入14.33亿元（同比+26.39%），占主营业务收入比例提升至85.70%；毛利率上升4.84个pct至53.10%；晾衣架产品收入2.16亿元（同比 +1.58%），占主营业务比例下滑至12.89%，毛利率上升6.62个pct至44.04%。分渠道：公司积极拓宽线下渠道，实现线上线下双驱发展。2023年线下渠道实现销售收入快速增长，同比+37.51%，占比提升至39.82%。线上渠道实现销售收入10.06亿元，同比+13.71%。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1688.33 2018.13 2383.74 2820.56 增长比率(%) 22.16 19.53 18.12 18.33 归母净利润(百万元) 327.26 396.53 478.22 564.94 增长比率(%) 49.71 21.17 20.60 18.13 每股收益(元) 0.81 0.98 1.18 1.40 市盈率(倍) 17.91 14.78 12.25 10.37 市净率（倍） 2.55 2.29 2.03 1.79 3355 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 流通A股（百万股）401.00 收盘价（元）15.11 总市值（亿元）61.07 流通A股市值（亿元）60.59 个股相对沪深300指数表现 好太太沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 盈利水平明显提升，推股权激励彰显发展信心 业绩增长超预期，产品结构持续升级 23Q1业绩恢复增长，产品结构持续升级 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告 盈利预测与投资建议：公司深耕以织物智能护理为代表的智能家居领域二十余载，产品与服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护、智能光感 等领域。随着未来中国全屋智能渗透率的提升，公司开发的智能家居产品将赢得更多销量，不断提升市占率。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.98/1.18/1.40元/股（调整前2024-2025年EPS为0.83/0.97元/股），对应2024年4月23日收盘价的PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1688 2018 2384 2821 货币资金381 390 983 1075 同比增速(%) 22.16 19.53 18.12 18.33 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 821 973 1143 1348 应收票据及应收账款92 181 112 239 毛利 867 1045 1241 1473 存货158 287 193 341 营业收入(%) 51.35 51.80 52.06 52.21 预付款项11 10 11 13 税金及附加 17 20 24 28 合同资产1 2 2 3 营业收入(%) 1.02 1.00 1.00 1.00 其他流动资产10 13 13 16 销售费用 343 414 493 592 流动资产合计652 883 1314 1688 营业收入(%) 20.33 20.50 20.70 21.00 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 87 105 125 149 固定资产345 320 296 271 营业收入(%) 5.17 5.20 5.25 5.30 在建工程127 147 157 167 研发费用 53 64 76 90 无形资产1392 1387 1382 1377 营业收入(%) 3.15 3.15 3.18 3.20 商誉0 0 0 0 财务费用 -8 -5 -8 -9 递延所得税资产38 38 38 38 营业收入(%) -0.48 -0.26 -0.35 -0.31 其他非流动资产605 700 795 890 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 资产总计3159 3476 3982 4432 信用减值损失 -30 -30 -28 -28 短期借款0 0 0 0 其他收益 43 50 60 71 应付票据及应付账款295 316 459 485 投资收益 1 1 1 0 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债22 26 31 35 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬34 39 47 57 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费40 48 58 69 营业利润 375 456 549 650 其他流动负债50 60 71 84 营业收入(%) 22.19 22.58 23.05 23.04 流动负债合计441 489 665 730 营业外收支 3 3 3 3 长期借款0 0 0 0 利润总额 378 458 552 652 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 22.37 22.70 23.15 23.13 递延所得税负债18 18 18 18 所得税费用 51 61 73 87 其他非流动负债6 8 9 9 净利润 327 397 479 566 负债合计465 515 692 756 营业收入(%) 19.36 19.67 20.08 20.05 归属于母公司的所有者权益2296 2562 2891 3276 归属于母公司的净利润 327 397 478 565 少数股东权益399 399 399 400 同比增速(%) 49.71 21.17 20.60 18.13 股东权益2695 2961 3290 3675 少数股东损益 0 0 0 1 负债及股东权益3159 3476 3982 4432 EPS（元/股） 0.81 0.98 1.18 1.40 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额504 265 858 390 投资-47 -100 -100 -100 基本指标 资本性支出-109 -13 -3 -3 2023A 2024E 2025E 2026E 其他6 -14 -14 -15 EPS 0.81 0.98 1.18 1.40 投资活动现金流净额-150 -126 -117 -117 BVPS 5.68 6.34 7.15 8.10 债权融资-72 2 1 0 PE 17.91 14.78 12.25 10.37 股权融资25 0 0 0 PEG 0.36 0.70 0.59 0.57 银行贷款增加（减少）38 0 0 0 PB 2.55 2.29 2.03 1.79 筹资成本-82 -130 -150 -180 EV/EBITDA 14.32 9.64 7.46 6.35 其他-1 0 0 0 ROE 14.25% 15.48% 16.54% 17.25% 筹资活动现金流净额-91 -128 -149 -180 ROIC 11.74% 15.27% 16.05% 16.72% 现金净流量264 10 592 92 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世