中国联通（0762） 更新报告

2026年3月23日，公司2025年业绩增长幅度放缓，营业收入3922亿元（YoY+0.7%），服务收入3477亿元（YoY+0.5%），税前利润255亿元（YoY+0.8%），股东应占盈利208亿元（YoY+1.0%），净资产收益率5.7%。资本支出542亿元，占服务收入比降至16%，2026年计划降至500亿元，算力投资占比35%+。自由现金流360亿元（YoY+28.5%），资产负债率44.6%，债务资本率8.4%。股东回报方面，全年每股股息0.417元（YoY+3.1%），派息率61.3%，每股分红增幅超归母净利润增幅。

基本盘稳固但增速放缓：传统业务向场景化、价值化延伸，连接总规模12.5亿个，移动及宽带用户超4.8亿户，融合业务渗透率78.3%，物联网连接数突破7亿，5G专网收入123亿元（YoY+51%），5G工厂超9000家，获卫星移动通信业务经营许可，布局6G、量子通信。

数智创新业务支撑成长：战略性新兴产业占收比超86%，算力业务收入占比超15%（YoY+1.1pct），人工智能收入同比增长超140%，数据中心收入281亿元（YoY+8.5%），联通云收入同比增长5.2%，推出元景万象等平台，国际业务收入136亿元（YoY+9.2%）。

下调目标价至10港元，维持买入评级：增值税调整短期影响收入利润，但公司已转型为数字科技领军企业，资本开支转向提质升级，算力、AI、卫星通信等新赛道布局全面，TOKEN运营模式有望打开新空间。运营精益化改善现金流，分红比例创历史新高。目标价10港元，对应2027年利润14倍PE。

风险提示：ARPU值承压、宏观经济压力加大、资本开支下降不及预期。