中国联通（0762）管理层高度重视价值创造和股东回报，向“高股息+高成长”迈进。2025年上半年，公司经营业绩稳健增长，营业收入2002.0亿元（YoY+1.5%），税前利润178亿元（YoY+5.1%），权益持有者应占盈利144.8亿元（YoY+5.0%），每股基本盈利0.473元（YoY+5.0%）。经营活动现金流量净额290.0亿元，资本开支202.2亿元，自由现金流87.8亿元（YoY+63.1%）。资产负债率为43.7%。董事会决定派发中期股息每股0.2841元（含税）（YoY+14.5%），合计约86.93亿元。
基本盘稳中有增，业务结构持续优化。2025H1联网通信收入1319亿元（YoY+0.4%），联接用户规模突破12亿大关，移动和宽带用户净增超1100万，总数达4.8亿。50%的联通用户选择“双千兆”服务，融合业务渗透率超过77%、客单价超过百元。算网数智收入454亿元（YoY+4.3%），占比提升到26%，其中联通云收入376亿元（YoY+4.6%），数据中心收入144亿元（YoY+9.4%），AIDC签约金额同比增长60%。国际业务收入68亿元（YoY+11%），战略性新兴产业收入占比提升到86%。
资本开支提质增效，研发实力不断增强。2025年上半年，营业成本1862.8亿元（YoY+0.9%），资本开支202亿元（YoY-15%），极简网络有序推进，年化节省OPEX近10亿元，数据中心资源利用率超过70%。移动网络人口覆盖率超过99%，5G-A规模商用超过330个城市；宽带网络覆盖5.7亿家庭，万兆光网试点达到106个城市。数据中心能力储备达2650MW，智算总规模达到30EFLOPS。研发费用同比增长16%，科技创新人才占比超过40%，规模达到4.7万人。
维持目标价13港元，买入评级。中国联通正从传统运营商向科技创新驱动的数字科技领军企业成功转型，其“高科技成长”与“高股息回报”的双重价值属性日益凸显。公司凭借稳定可持续的收入（“十四五”以来年均复合增长率6%）、利润（“十四五”以来年均复合增长率超12%）及向好的经营现金流增长预期，自2021年恢复中期派息以来累计分红377亿元；今年拟派发的中期股息是2021年首次派发额的2.3倍。考虑到公司基本面稳健、利润持续释放以及潜在的分红比率有望提高至75%以上水平，给予公司国有资产合理价格的1倍PB水平,对应2025年利润的18倍PE，目标价13港元，维持买入评级。
风险提示：ARPU值承压、宏观经济压力加大、资本开支下降不及预期等。
