公司业绩表现
2025年公司收入111.46亿元，同比增长10.6%；归母净利润13.09亿元，同比增长14.0%；经营性现金流净额8.15亿元，同比增长1067.1%。业绩符合市场预期，剔除捐款影响后净利润同比增长22%，超出市场预期。经营现金流提升主要由于存货下降，但低于净利润主要由于应收账款和其他应收款增长。
分渠道、品牌、品类分析
- 线下零售业务：收入78.58亿元，同比增长5.3%，店数减少6.5%，平均线下店效提升13%，部分来自超品店贡献。电商业务收入32.87亿元，同比增长26%。
- 品牌表现：
- 361度主品牌收入85.72亿元，同比增长14%，门店数减少6.5%，单店面积增长11%，已落成127家超品店，海外市场品牌声量提升。
- 儿童品牌收入25.83亿元，同比增长10.4%，门店数增长5.3%，单店面积增长11%。
- 国际业务线店数减少8%至1253家，零售额增长125%，跨境电商流水增长200%。
- 户外品牌ONE WAY已开7家。
- 品类表现：361鞋类收入46.30亿元，同比增长8%；361服装收入34.23亿元，同比增长10.7%；其他品类收入5.61亿元，同比增长46.5%；儿童鞋类收入14.12亿元，同比增长28.5%；儿童服装收入11.20亿元，同比下降7.5%。
财务指标
- 毛利率和净利率：毛利率持平于41.5%，净利率提升至11.7%，主要由于销售费用率下降。
- 费用率：销售费用率20.2%，同比下降1.7个百分点；管理费用率7.7%，同比提升0.7个百分点（主要由于捐赠影响）；财务费用率0.1%，同比变动0.04个百分点。
- 存货和应收账款：存货减少2.03%至20.66亿元，平均存货周转天数增加10天至117天。应收账款提升7.9%至47.4亿元，其中90天以内应收账款占比提升至75.5%。应付账款提升6.9%至28.92亿元，平均应付账款周转天数下降14天至74天。
投资建议
短期来看，361度主品牌受益于消费降级趋势，童装和电商有望维持较快增长。中期来看，超品店、ONE WAY户外品牌、海外线下及跨境电商为公司三大增长点，预计超品店2026年开店100家以上。下调2026/2027年收入预测至123.72/136.41亿元，归母净利预测至16.09/18.36亿元，EPS预测至0.78/0.89元。维持“买入”评级。
风险提示
运动市场竞争加剧、店效提升不达预期、库存风险、系统性风险。
