核心观点
公司发布2025年业绩报告，实现营收53.83亿美元，同比+80.05%；归母净利润16.02亿美元，同比+232.71%，其中25Q4归母净利润6.97亿美元。公司此前已发布过2025年业绩预告，预告业绩区间在15-16亿美元，实际业绩在预告上限，兑现度高。
黄金产量方面，2025年实现黄金产量约46.9吨（其中控股矿山约45.4吨），同比增加约20%，2023-205年年均复合增长率约15%。2026年产量计划约59.2吨，同比增加约26%，若联合黄金并购顺利完成，预计2026年黄金产量约68.8吨，同比增加约47%。公司2026年黄金产量将有望继续实现高增长。
黄金成本方面，2025年整体AISC为1501美元/盎司，同比增加约3%，主要反映税项口径、并购整合及部分项目阶段性投入的影响。在金价上升的市场环境下，公司持续推进精细化管理，核心经营性成本控制保持在良好水平。
财务数据方面，2025年用于矿山建设的资本开支约为6.2亿美元，同比增加26.5%；截止至2025年末，公司现金及现金等价物约为36.2亿美元，资产负债率仅为29%，现金流非常充裕。分红方面，拟向全体股东派发每股现金1.5港元，总计约5.12亿美元，占2025年归母净利润约32%，现金分红比例和集团公司紫金矿业保持一致。
“内生增长+外延并购”，未来黄金产量有望持续快速增长
- 加纳阿基姆金矿：未来整体采选规模有望提升至1300万吨/年，年产金量有望提升至13吨以上。
- 哈萨克斯坦瑞果多金矿：未来整体采选规模有望提升至1600万吨/年，年产金量有望提升至约11吨。
- 苏里南罗斯贝尔金矿：未来整体采选规模有望提升至1800万吨/年，年产金量有望提升至约12吨。
- 圭亚那奥罗拉金矿：地采工程一期按计划顺利实施，将逐步实现由露天开采向地下开采的平稳过渡，达产后年产金量约6吨。
- 收购联合黄金：拟以约55亿加元（约合人民币280亿元）收购联合黄金100%股权。联合黄金核心资产包括在产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体（含Bonikro和Agbaou金矿）及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。联合黄金预计2025年产金11.7-12.4吨；依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目建成投产，预计2029年产金将提升至25吨。
综合来看，公司多措并举有效保障了中长期的成长性；若考虑联合黄金的并购，公司在2030年黄金产量有望突破100吨，未来5年的年均复合增速有望达到16-17%。
盈利预测
维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营收分别为93.96/114.00/121.29亿美元，同比增速74.5%/21.3%/6.4%；归母净利润分别为32.80/39.97/42.69亿美元，同比增速104.8%/21.9%/6.8%；摊薄EPS为1.23/1.49/1.60美元，当前股价对应PE为17.7/14.5/13.6倍。考虑到公司继承了紫金矿业在矿业领域的竞争优势，深度聚焦海外黄金资源，低成本并购叠加技术赋能，未来成长性强。
