原材料上涨短期影响业绩，看好长期磷矿石资源储备

核心观点

公司2025年四季度归母净利润同环比下滑，主要受商贸业务缩减、核心产品需求与价格承压影响。磷肥作为核心盈利贡献产品，受国内保供稳价政策及出口窗口关闭影响，量价齐跌；尿素供需宽松，价格低位波动；复合肥进入冬储旺季，量价上涨，成为板块盈利缓冲。硫磺价格大涨，对公司盈利形成明显拖累。

关键数据

• 2025年四季度营收108.2亿元（同比-27.0%，环比-14.2%），归母净利润4.3亿元（同比-53.0%，环比-78.3%）。
• 磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为30.03/12.86/24.80亿元，占比28%/12%/23%。
• 磷肥不含税销售均价3624元/吨，销量82.86万吨，同比-21%，环比-43%。
• 尿素不含税销售均价1783元/吨，销量72.13万吨，同比+2%，环比+9%。
• 复合肥不含税销售均价3411元/吨，销量72.72万吨，同比+63%，环比+119%。
• 2025年公司采购硫磺203.7万吨，价格同比大涨84.6%。
• 公司磷矿成品矿产量1173.75万吨，依托近8亿吨储量及1450万吨/年采选规模实现完全自给。

业务分析

• 化肥板块：需求淡季叠加出口收缩拖累业绩，但复合肥冬储旺季带动量价上涨，缓解盈利压力。
• 硫磺价格：全球供应偏紧，OPEC暂停增产、伊朗受制裁、俄罗斯炼厂受袭等因素导致价格高位。
• 磷矿石：国内供需偏紧，资源稀缺属性凸显，公司全产业链成本控制能力强。
• 磷化工及新材料：饲料级磷酸氢钙表现稳健，聚甲醛受新增产能压力价格下滑，黄磷量价双降。

投资建议

下调公司2026-2027年归母净利润预测为52.46/54.39亿元，新增2028年预测55.89亿元，EPS为2.88/2.98/3.07元，对应股价PE为12.7/12.3/12.0X，维持“优于大市”评级。