摘要
国内贵金属市场延续跌势，沪金主力合约下跌8.62%收于940.00元/克，沪银主力合约下跌11.67%收于15411元/千克。
重要资讯：
- 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%，市场预期年内首次降息时间推迟至9月或10月，预计仅降息一次。美联储上调2026年核心PCE预测至2.7%。美国PPI年率录得3.4%，创去年2月以来的新高。
- 美国2月非农就业人数减少9.2万，失业率升至4.4%，为2025年12月以来新高。1月零售销售月率录得-0.2%，再次录得负值。
- 美国消费者预计未来一年物价年增幅为4.2%，长期通胀预期上升至3.4%。1月消费者信心指数升至54，略高于预期。
- 美国2025年12月PCE物价指数同比增长2.9%，环比增长0.4%，核心PCE同比增长3%。2025年四季度实际GDP年化季环比初值为1.4%，全年GDP增长2.2%。
- 美国一季度经济增长仍表现出较强韧性，亚特兰大联储GDPNow预测当季GDP增速为2.1%。美伊地缘风险推升国际油价，叠加关税政策潜在传导效应上升，美联储短期内仍缺乏重启降息的充分条件。
- 美国2026年1月CPI同比增长2.4%，创2025年5月以来新低。1月核心CPI同比增长2.5%，创2021年3月以来新低。
- 美国总统特朗普宣布对全球输美商品加征10%的关税，为期150天。
市场逻辑：
中东战事升级，原油价格走高，美元指数逼近100，金银价格受压制创本轮调整新低。美联储维持按兵不动，点阵图维持今年和明年各降息一次的预期，但分布变得更鹰。高油价对美联储货币政策形成掣肘，风险资产集体遭到抛售。原油和化工板块对资金形成虹吸，短期集中释放的囤现货需求造成美元需求激增，金银市场受流动性危机影响，价格短期承压。
中长期来看，本轮贵金属牛市的底层逻辑并未出现动摇，各国央行的购金仍在持续，美元信用仍在持续受损。高油价引发全球通胀预期上升，金银作为抗通胀资产价格将因此受益。2026年全球避险需求相较2025年有过之而不及。美国经济陷入滞涨的风险将增加，利多贵金属价格。在通胀压力仍存在的情况下，美联储仍处于降息周期，美债实际利率或将面临进一步下降。滞涨风险担忧下，白银近期跌幅较黄金更大，但今年大概率会录得连续第六年的供需缺口，海外现货交割资源不足的矛盾未从根本缓解，一旦中东地区局势缓解，商品属性驱动下白银反弹弹性料强于黄金，金银比届时有进一步下修的空间。
交易策略：
原油价格持续高位运行，美联储表态偏鹰，金银价格均创出近期新低，但恐慌情绪充分释放后具备反弹条件。中长期来看，本轮贵金属牛市的底层逻辑并未出现动摇，各国央行的购金仍在持续。美国最新PCE和核心PCE高于预期，通胀仍有粘性，美联储当前仍处于降息周期，美债实际利率仍有下行空间。白银现货资源供应紧张的矛盾短期难以从根本缓解，中长期操作思路上金银可尝试逢低做多。沪银下方第一支撑区间13000-14000元/千克，上方压力区间17000-18000元/千克。沪金下方第一支撑区间900-950元/克，上方压力区间1100-1150元/克。期权方面可尝试买入远月深度虚值的金银看涨期权。
期权数据分析：
长期来看，全球央行增持黄金仍将持续，投资需求依旧旺盛，美国债务水平不断攀升，美元信用受损。穆迪下调美国信用评级，美债长端利率高企，买盘长期趋弱，美元指数料逐步进入中长期下行通道。全球债务规模不断扩张，传统的信用货币体系面临空前挑战，金银货币属性逐步回归。短期来看，中东地区地缘政治冲突的升级主导金银市场，高油价引发市场对美联储降息节奏放缓的担忧，美元指数走高，压制金银价格，流动性风险同样利空短期金银市场。中期来看，金银上涨逻辑并未动摇。美国2025年四季度以及2025年全球经济增速低于预期，但通胀和核心通胀高于预期，随着原油价格的大涨，陷入滞涨的风险增加。在通胀压力仍存在的情况下，美联储仍处于降息周期，美债实际利率或将面临进一步下降。期权单腿策略上，中长期可尝试买入少量远月深度虚值的黄金和白银看涨期权。下一阶段贵金属期权隐含波动率预计逐步上升，可尝试构建买入跨式策略做多波动率。
