金岭扩产提速，成本有望进一步下降

2026-03-23 韩亦佳,马睿晴兴证国际木子学长v3.5

公司评级：万国黄金国际集团评级为“增持”（维持）。
财务表现：2025年年报显示，集团收入同比增长68.5%至31.6亿元，归母净利润同比增长135.6%至13.55亿元。每股派发末期股息10.1元，全年派息比率为48%。
利润差异：净利润低于业绩预估主要因所得税，所罗门金矿享受的资本开支抵扣优惠政策导致税务利润低于会计利润，企业未来可抵扣金额减少，会计处理确认1.49亿递延税项负债，显著拉高当期实际税率，但不影响实际现金缴税。
金岭金矿经营情况：金岭金矿/新庄矿经营利润分别同比增长11.7亿元/+0.8亿元至17.3亿元/3.4亿元。
金销量与成本：2025年金销量同比增长24%至2.93吨，克单价同比增长332元至833元，克生产成本同比下降51元至169元，吨金税前利润同比增长3.6亿元至5.9亿元。
资源储量：金岭矿矿产资源量增长79.7%至403吨，储量增长550.1%至242吨。公司2025年勘探计划包括32.4吨储量矿坑边界黄金升级和60吨潜在资源勘探。
财务状况：期末有息负债同比下降1.3亿元至1.3亿元，账面现金10.3亿元，维持近50%的派息比率。

黄金短期走势：黄金短期急跌是流动性冲击下的技术性调整，而非趋势逆转，预计流动性危机缓解后黄金将V型反转，形成“黄金坑”。
黄金长期价值：在大国博弈、美国财政货币宽松、石油美元体系削弱、央行购金支撑等多重驱动下，黄金长期价值仍处上行通道。
金岭金矿扩产：金岭金矿采选能力持续提升，所罗门金矿选厂加紧推进1000万吨/年扩建计划，预计满产产量可达15吨，扩产提速将推动成本进一步下降。
盈利预测：在1000元/克金价假设下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.87亿元/40.61亿元/67.70亿元，同比增长98.3%/51.1%/66.7%。
估值与评级：2026年预测EPS对应PE为17倍，维持“增持”评级。