201年期：衍生品市场如何定价原油供给冲击

核心观点与关键数据

1. 美伊冲突影响：2026年2月28日美国和以色列联合发动针对伊朗的袭击，导致霍尔木兹海峡通航能力下降，Brent原油期货价格双周绝对值涨幅创下1991年以来最大，国际油价升幅高达30%-40%。

2. 期权市场定价：

   • 期权市场预计原油供给冲击或将很快结束，4月至5月是关键观察节点，年底Brent原油期货价格可能低于90美元。
   • 12个月期限贴水显示当前原油市场供给冲击与俄乌冲突爆发时期相当。
   • Brent-DBL原油期货价差显示未来两个月供给冲击可能明显缓解。
   • 波动率偏斜度显示极端看多油价的投资者预计冲击可能持续至5月底，极端看空投资者预计冲击可能提前结束。

3. 期货市场定价：

   • 期货市场期限贴水系统性上升，1个月至12个月期限贴水均创历史高位，显示短期供给冲击超过俄乌冲突水平，中期冲击与之相当。
   • Brent-DBL和Brent-WTI价差显示供给冲击可能在未来2个月得到缓解。

4. 高油价影响：

   • 欧元区、英国和日本受高油价冲击可能高于美国，1年期CPI掉期显示欧元区和英国通胀压力较大。
   • 贸易条件指数显示欧元区、英国和日本受成本冲击明显，产出增长放缓。

5. 未来路径：

   • 原油价格回落的潜在原因是供给恢复或需求回落。
   • 高通胀预期可能拖累家庭消费，贸易条件恶化可能拉低产出增长。
   • 参考2022年经验，4月中旬IMF可能下调全球经济增长预期，推动油价下跌。
   • 美国经济增长预期偏乐观，可能受AI相关资本开支带动，通胀压力相对较小。

研究结论

综合期权和期货市场数据，今年年底Brent原油期货价格可能低于90美元。供给冲击短期内集中，中期可能缓解；高油价或冲击全球经济增长，发达经济体通胀压力较大，但需求回落可能是主要驱动力。4月中旬IMF的经济预测报告将是关键观察节点。