业绩全面超预期，创新管线价值凸显

核心观点

• 业绩全面超预期：公司2025年业绩表现强劲，收入同比增长35.1%，经调整净利润同比增长120.2%，远超市场预期。
• 业务高增：神经血管介入产品收入增长28.0%，主要得益于新产品快速渗透和成熟产品稳健增长；外周血管介入产品收入增长50.3%，主要由于成熟产品放量和新产品上市。
• 运营效率提升：毛利率提升至72.1%，销售及分销开支费用率降至18.4%，规模效应和精细化管理成效显著。
• 国际化加速：海外业务内生增长115.5%，已有29款产品在40个国家/地区分销，超过50款产品在34个国家/地区注册。收购德国Optimed公司是国际化战略的关键里程碑。
• 创新管线深厚：总计79款产品及在研产品，61款已在国内获批。重磅新品获批上市，多款高壁垒产品进入绿色通道，与Avinger合作产品增强竞争力。

关键数据

• 2025年业绩：营业收入10.57亿元（+35.1%），毛利7.63亿元（+36.3%），毛利率72.1%（+0.5pct），年内溢利2.44亿元（+143.7%），经调整净利润2.73亿元（+120.2%）。
• 2026-2028年预测：营业收入分别实现14.98/18.81/22.78亿元，同比增长42%/26%/21%；归母净利润分别实现3.40/5.00/6.50亿元，同比增长39%/47%/30%；EPS为0.99/1.45/1.89元；PE倍数为23/16/12X。

研究结论

• 维持“买入”评级：公司业绩高增，业务高景气，国际化战略成效显著，创新管线布局深厚，长期可持续增长前景良好。
• 风险提示：全国高值耗材价格治理、Optimed收购及经营不及预期。

财务指标

• 主要财务指标：2025年营业收入10.57亿元，净利润2.44亿元；2026-2028年预计营业收入分别为14.98/18.81/22.78亿元，净利润分别为3.40/5.00/6.50亿元。
• 主要财务比率：毛利率72.14%，ROE7.57%，销售净利率23.11%。