2025年，我国信用衍生工具市场制度深化改革，构建了“自律规则—业务指引—操作细则—标准文本”四位一体的制度体系，并将“债务重组”纳入CRMW信用事件范围。CRM市场稳步增长，支持科创债CRMW金额占同期CRMW的比重超过50%。监管政策完善和市场参与者成熟将进一步提升信用衍生工具对债市存续期风险管理、重点领域债券融资的支持，并增强价格发现功能。
一、监管政策回顾
（一）深化制度体系改革：交易商协会构建四位一体制度体系，细化核心交易商与一般交易商差异化展业要求，健全市场化激励约束机制；修订发布《信用风险缓释凭证业务指引》及配套细则，简化流程，拓展挂钩标的，明确持有人权利，将“债务重组”纳入CRMW信用事件范围；发布示范文本《信用风险缓释凭证创设说明书示范文本（2025年版）》，规范编制标准，降低合规成本。
（二）清算服务数字化与标的扩容：上海清算所拓展CDS中央对手清算范围，新增32家非金融企业；推出双边清算线上化入市服务，覆盖CRMA、单名CDS等全部合约类产品；推出CRMW提前终止线上化服务，拓展双边清算标的至科创债、绿色债。
（三）完善定价机制与指数创新：交易商协会发布《关于完善银行间市场信用违约互换信息服务有关事项的通知》，完善CDS市场价格发现机制；发布首个聚焦科创领域的CDS指数，填补科创债信用风险管理指数工具空白；优化升级民企CDS指数。
（四）政策协同助力支持科技创新与拓宽风险覆盖：将受信用保护债券回购的发行人主体评级要求从AA+放宽至AA级，对科创债、民企债暂免部分登记结算费用；央行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，鼓励通过CRMW、CDS等工具支持科创债发行与投资；中债信用增进投资股份有限公司将“债务重组”纳入CRMW实践应用，与沪深交易所政策协同，扩大风险覆盖边界。
二、创设情况
（一）银行间市场
- 信用风险缓释凭证（CRMW）：2025年CRMW共创设91笔，规模129.22亿元，同比下降25.66%；期限以1年期及以下为主；中期票据是主要参照标的；对民营企业债券发行支持力度提升，占比58.14%；支持科创债发行金额占同期CRMW的比重超过50%；创设机构主要为国有商业银行。
- 信用联结票据（CLN）：6家机构创设105笔，规模86.48亿元，同比增长60.64%；主要挂钩中资美元债、离岸人民币债券。
- 信用风险缓释合约（CRMA）：全年交易149笔，名义本金291.5亿元，同比增长3.76%；主要业务模式为信用保护买方通过购买保护，实现对冲单一债券投资风险或释放参照实体授信额度。
- 信用违约互换（CDS）：共交易83笔，名义本金77.90亿元，同比增长91.92%；科创CDS指数正式发布，是首个以科技创新债券为标的的CDS指数。
（二）交易所市场
交易所市场信用保护工具相关配套机制逐步完善，2025年1-3月交易所市场信用保护工具创设规模同比下降41.4%；2025年8家机构创设信用保护凭证10.54亿元，同比大幅减少；证券公司是信用保护凭证创设的主要力量。
三、未来展望
（一）信用衍生工具将进一步助力债市存续期风险管理：债务重组纳入CRMW信用事件范围，将推动CRMW在存续期风险管理中的应用。
（二）信用衍生工具将持续助力重点领域债券融资：预计重点领域相关CRMW创设规模同比保持增长态势；“CRMW+CDS+债券发行”组合模式将提供更多实操经验；境外机构参与重点领域信用衍生品交易将打通“风险对冲-融资扩容”的良性循环。
（三）信用衍生品价格发现功能有望进一步提升：CDS做市商队伍将扩大，流动性分层问题将显著缓解；CDS定价曲线将与债券二级市场信用利差形成强联动，成为信用债估值定价的核心参考指标。
