股叙事发掘与框架重构（一）：HALO策略崛起，AI是否仍是主线？

开年以来，美股市场叙事发生转变，HALO策略（重资产、低淘汰率）受到追捧，资金偏好从软科技转向硬科技。HALO资产包括能源矿产、电网、公用事业等基础设施，以及半导体设备、关键制造产能等高技术核心产能，其本质是对资产稀缺性的价值重估。

市场预期差集中释放，HALO交易成为美股新叙事

1. 市场预期修正：美联储宽松预期边际转弱，AI行情从普涨转向分化，市场担忧科技巨头资本开支的变现能力及AI对其他行业的冲击。
2. 资金流向：新兴市场受存储芯片“超级周期”预期提振，资金大幅流入；中东冲突升温推动全球资金偏好从软科技向硬科技迁移。

叙事转变的宏观背景

• 旧有格局打破：2008年后低利率、低通胀环境下，投资者偏好“轻资本”科技股，但2022年后通胀、地缘政治风险、供应链重组打破旧有格局。高利率环境下，远期现金流折现力度加大，实物资产当期价值凸显。
• 多极化与供应链安全：世界走向多极化，供应链安全、能源自主上升为国家安全核心议题，HALO资产战略价值凸显。

AI技术的双重影响

1. 侵蚀“轻资本”模式：AI以趋近于零的边际成本完成信息处理、内容生成等任务，软件、IT服务等差异化优势收窄，估值倍数压缩。
2. 创造资本支出周期：AI推动大科技巨头投入数千亿美元建设数据中心、采购GPU等，使其从“轻资本”企业转型为“资本密集型”企业，市场重新思考其估值逻辑。

短期与中期展望

• 短期：HALO资产因其防御性将持续受青睐，可重点关注基础设施与公用事业、能源与关键资源、国防与工业、高端制造、医疗保健、必选消费与可选消费等行业。
• 中期：AI仍是美股主线，需持续布局并因应叙事变动重构投资框架。

投资风险：政策刺激不及预期、地缘政治紧张局势升级、流动性趋紧。