2025年报点评：经营逆势提速，交出优质答卷

核心观点与关键数据

• 经营逆势提速：2025年公司实现营收112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%。Q4营收28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99%。
• 低温高增延续、常温转正提速：2025年H2液体乳/奶粉/其他分别实现营收54.28/0.41/2.39亿元，同比增长8.74%/11.31%/-12.27%。Q4营收同比+11.3%，低温奶延续双位数增长，常温奶实现高个位数增长（Q3下滑），主要系常温奶渠道调整显效。
• 盈利强劲提升：Q4业绩同比+69.3%，扣非业绩同比+77%。毛利率-管理费用率同比提升0.17pct，主要系产品结构优化；销售费用率16.55%、同比+1.87pct，主要系品牌建设投入增加；研发/财务费用率持续优化；资产减值损失同比减少，净利率为4.04%，同比大幅+1.55pct。

公司经营分析

• 盈利引擎切换：低温奶延续双位数增长，常温奶逆势企稳，低温特色酸奶实现30%+高增，朝日唯品延续高增长，新品收入占比连续5年保持双位数高水平。整体/液奶毛利率同比+0.82/+0.77pct，液奶吨价/吨成本同比+0.35%/-0.66%。
• 财务结构优化：期末资产负债率为56.5%，同比-8.1pct，财务结构更趋稳健。

投资建议

• 2026年营收有望提速：考虑新渠道、新产品拓展持续驱动，预计26年营收加速，盈利提升动能仍足。给予26-28年业绩预测8.7/10.0/11.5亿元，对应PE为19/16/14倍。维持目标价23元，对应26年PE约23倍。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、原奶价格超预期上涨等。